Как фрс влияет на фондовый рынок
Перейти к содержимому

Как фрс влияет на фондовый рынок

  • автор:

Почему все падает: как повышение ставки ФРС влияет на фондовый рынок?

Почему все падает: как повышение ставки ФРС влияет на фондовый рынок?

Американский рынок находится на минимумах текущего года. Если ознакомиться с различными аналитическими материалами, то в большинстве из них упоминается повышение ставки Федеральной резервной системой (ФРС) как ключевая причина снижения рынков. Стоит разобраться, как ставка ФРС влияет на фондовый рынок.

Влияние ставки на инфляцию

Федеральная резервная система (ФРС) — федеральное агентство США, выполняющее функции центрального банка. С учетом того, что доллар является мировой резервной валютой, а экономика США — крупнейшая в мире, решения американского регулятора приводят к последствиям как на местном, так и зарубежных рынках.

Рост ставки напрямую влияет на проценты по депозитам и кредитам. При повышении ставки происходит замедление экономики. Такая ситуация формируется путем перетока капиталов из более рисковых активов в консервативные — банковские вклады, по которым формируется привлекательный уровень доходности.

Таким образом, для банковской системы привлечение финансовых ресурсов становится более дорогим, а значит движение денежных средств замедляется. Все это приводит к торможению экономических процессов, а значит инфляция снизится.

Почему все падает: как повышение ставки ФРС влияет на фондовый рынок?

Что будет на рынке капитала?

Что касается влияния ставки ФРС на рынки капитала, то здесь все зависит от плавности и предсказуемости повышений. Нередки случаи, когда грядущее повышение отыгрывается фондовыми рынками заранее, а затем стартует новый этап роста уже в новых условиях.

В том случае, когда повышение ставки вынужденное, и ФРС делает это быстрыми темпами, вполне вероятна негативная реакция рынков капитала. Корпорации получают дополнительные расходы на привлечение средств и обслуживания долга, что снижает их прибыли, а значит и потенциал котировок ценных бумаг этих компаний.

Решение по ставке влияет на экономику и динамику фондового рынка в совокупности с другими факторами. Экономические реалии весны 2022 года говорят о том, что на фондовый рынок оказывается серьезное давление в виде инфляции, проблем логистики, потерь прибылей компаний из-за ухода из России и многие другие. Поэтому четко оценить влияние именно повышения ставки ФРС на фондовый рынок сложно, но, безусловно, увеличение показателя катализирует падение котировок ценных бумаг.

Что может развернуть динамику гособлигаций США: экскурс в историю

1 ноября ФРС США примет решение по процентной ставке. Аналитик «БКС Мир инвестиций» Василий Буянов проанализировал исторические данные и попытался предсказать, что может вызвать разворот в динамике гособлигаций США

Фото: Shutterstock

Фото: Shutterstock

Восходящий тренд для индекса S&P500 завершился, пройдя все этапы, предполагаемые теорией волн Эллиота. На текущий момент ключевое давление на фондовый рынок США оказывают процентные ставки ФРС, призванные сдержать экономический рост ради борьбы с инфляцией. Высокие ставки привели и к увеличению доходности государственных облигаций — низкий риск и стабильный доход в долларах США ставят под сомнение целесообразность инвестиций в долевые ценные бумаги , то есть акции. Следовательно, одним из катализаторов к росту рынка США станет снижение привлекательности иных вариантов инвестирования.

Что приводило к снижению доходности раньше?

Разворот доходности облигаций, впоследствии приводящий к снижению их привлекательности, может начинаться до снижения ставок или остановки цикла их роста. Схожие с сегодняшней ситуации были в 1994, 2000, 2006 и 2018 годах. Рассмотреть стоит каждую из них.

  • 23 ноября 1994 года — публикация макроэкономической статистики по количеству заказов на товары длительного пользования показала снижение на 1,5%, по данным за октябрь. Минимально позитивная новость, однако достаточная для роста стоимости облигаций после серьезного падения в течение года до этого;
  • 6 декабря 1994 года — объявление о банкротстве округа Ориндж (Калифорния) из-за потерь от инвестиций в высокорисковые активы: казначеи ставили на снижение ставок ФРС. Убытки составили около $2 млрд. Аналитики решили, что это может либо остановить, либо задержать рост ставок;
  • 27 декабря 1994 года — появление признаков замедления экономики на фоне снижения потребительского спроса. Предварительно распродажи в праздники оказались менее устойчивыми по сравнению с декабрем 1993 года, по заявлениям ретейлеров и аналитиков. Также на рост стоимости облигаций повлиял выход данных по продажам вторичного жилья в ноябре — был зафиксирован самый низкий уровень за год;
  • 13 января 1995 года — выход уже фактических данных по розничным продажам, зафиксировано падение на 0,1% — первое за восемь месяцев и значительно ниже консенсус-прогноза, предполагавшего рост на 0,7%.

Однако предстояло еще одно повышение — на 0,5% 2 февраля 1995 года. Но и в день заседания у рынка не было уверенности в том, что это заключительный этап ужесточения денежно-кредитной политики, и стоимость облигаций упала вновь. В своем заявлении ФРС утверждала, что, несмотря на предварительные признаки некоторого замедления роста, показатели инфляционного давления, например уровень безработицы и загрузка производственных мощностей, оставались на потенциально опасном уровне. После этого стоимость облигаций перешла в стадию долгосрочного восходящего тренда, доходность за пять месяцев снизилась. К этому привела публикация макроэкономических данных, уже точно говорящих о замедлении экономики. Например, 15 февраля отчет о розничных продажах ослабил опасения по поводу продолжения роста инфляции, а в конце февраля члены ФРС заявили, что предпринятые ими действия начинают оказывать влияние на замедление темпов роста экономики.

Пока ставка держалась на уровне 6%, доходность облигаций упала с 7,66% до 6,21%. При этом индекс S&P начал рост почти сразу после того, как доходность перешла в стадию боковика в ноябре 1994 года при ставке 5,5%.

То есть в случае 1994–1995 годов причиной для остановки роста доходности стали минимальные знаки замедления экономики, при этом внимание инвесторов было приковано буквально к каждому показателю, так как доходность росла больше года и весьма стремительными темпами по сравнению с текущей ситуацией. На сегодняшний день рынок не будет так реагировать на данные, которые указывали бы на незначительное замедление экономического роста. Инвесторам нужны явные сигналы.

Фото:«БКС Мир инвестиций»

Фото: «БКС Мир инвестиций»

В 2000 году пик доходности в январе — 6,79% — достигнут при ставке 5,5%, хотя впереди было еще три повышения до 6,5%. Привели к этому следующие события:

  • 8 февраля 2000 года — выход отчета Министерства труда. Было зафиксировано очередное падение уровня зарплат, несмотря на ограниченность рынка. Ослабив опасения, что рекордный рост экономики и бум рынка труда приведут к резкому росту инфляции, отчет заставил некоторых инвесторов покупать облигации;
  • 20 февраля 2000 года — отчеты о потребительских и производственных ценах сигнализировали, что инфляция не ускоряется, даже несмотря на то, что экономика вступает в рекордный девятый год роста;
  • 9 марта 2000 года — падение цены нефти примерно на 8%, что являлось самым большим снижением за год, после того как Иран и Саудовская Аравия дали сигнал, что организация стран — экспортеров нефти будет добывать больше сырья.

Однако перед последним повышением доходность достигла 6,57% и снова начала падать, как только ФРС перестала ужесточать ДКП. Но индекс S&P500 в этот раз не показал обратную корреляцию с десятилетними облигациями и падал вместе с ними, достигнув дна только в 2003 году из-за рецессии , пузыря доткомов и террористических актов.

С мая 2004-го по июнь 2006 года продолжался постепенный рост ставок с 1% до 5,25%. При этом доходность начала стабильно увеличиваться только с июня 2005 года, когда ставка достигла 3,25%. S&P500 продолжил движение. Темпы его роста ускорились после начала снижения доходности облигаций с 5% до 4,3%. Этому поспособствовали следующие причины:

  • 28 июня — после повышения ставки в ФРС заявили, что дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики может нанести существенный ущерб экономике. Рынок воспринял этот сигнал как намек на скорое завершение цикла роста ставок;
  • 4 августа — отчет о занятости укрепил мнение инвесторов о том, что политики откажутся от нового повышения процентных ставок из-за скромного прироста рабочих мест. Эти новости подтвердили прогноз, что экономический рост переходит к устойчивым темпам, определяемым как не ограничивающие потенциал экономики и не вызывающие более высокую инфляцию;
  • 16 августа — потребительские цены в США, исключая продукты питания и энергоносители, повысились в июле самыми медленными темпами за пять месяцев;
  • 25 сентября — казначейские облигации США выросли, в результате чего доходность десятилетних облигаций достигла семимесячного минимума после того, как отраслевой отчет показал, что темпы продаж домов на вторичном рынке замедлились.

Доходность десятилетних облигаций начала падать после выхода на плато по ставкам ФРС, однако S&P снова не показал обратную корреляцию из-за начала кризиса ипотечного кредитования в США.

Фото:«БКС Мир инвестиций»

Фото: «БКС Мир инвестиций»

В 2018 году пик доходности составил 3,25% и был достигнут перед последним повышением ставки до 2,5%. Переломным моментом, когда доходности десятилетних облигаций преодолели сильный уровень поддержки, стала публикация 28 ноября данных по ВВП за третий квартал — было зафиксировано замедление роста. А 29 ноября обнародован базовый ценовой индекс расходов на личное потребление, который оказался ниже консенсус-прогноза. Десятилетние казначейские облигации США успели упасть на 14% перед выходом ставки на плато на уровне 2,5%, индекс S&P500 также упал, однако в первом квартале 2019 года начал рост до начала пандемии.

Чего ждать инвесторам сегодня?

На текущий момент доходность облигаций скорректировалась на 2 п.п. от последнего максимума, не показывая явных признаков разворота тренда. При этом до конца 2023 года предстоит еще два заседания ФРС по процентной ставке. Вероятность того, что на заседании 1 ноября ставка ФРС США будет повышена на 25 б.п., оценивается рынком как равная нулю, но на декабрьском заседании шансы на это возрастают до 23%. Однако важно понимать, что эти данные могут слишком быстро меняться в зависимости от публикуемой статистики и сигналов членов ФРС.

Проецируя события прошлых лет на сегодняшний день, стоит зафиксировать два заключения. Первое — учитывая сравнительно стабильные темпы роста доходности облигаций, рынок не станет цепляться за любой знак о замедлении экономического роста — нужны четкие факты, которые будут говорить о том, что высокие ставки начали оказывать эффект на ситуацию в экономике: основное внимание стоит уделить рынку труда, динамике индекса потребительских цен и цен производителей.

Второе — индекс S&P вернется к стабильному росту, если доходность облигаций перейдет к устойчивому падению и американский рынок не столкнется с серьезным кризисом, как было в 2000 и 2008 годах. Инвесторы будут максимально осторожны, и любой намек на крах заставит S&P вернуться к « медвежьему » тренду. А разговоры про «мягкую посадку» велись еще в 2007 году.

Макроэкономический термин, обозначающий значительное снижение экономической активности. Главный показатель рецессии – снижение ВВП два квартала подряд. Инвесторы и трейдеры на бирже, стремящиеся заработать на снижении стоимости активов. Эта стратегия применяется на короткие позиции (в противоположность «быкам»). Экономическое явление, вызванное активной торговлей переоценёнными акциями IT компаний и стартапов. В период с 1995 по 2000 индекс NASDAQ вырос на 400%, а в 2002 году упал на 78% и потерял $5 триллионов капитализации. Из-за обвала началась волна банкротств. Термин «дотком» происходит от коммерческого домена верхнего уровня – .com. Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Фондовый рынок — это место, где происходит торговля акциями, облигациями, валютами и прочими активами. Понятие рынка затрагивает не только функцию передачи ценных бумаг, но и другие операции с ними, такие, как выпуск и налогообложение. Кроме того, он позволяет устанавливать справедливое ценообразование. Подробнее

ФРС повысила ставку. Что будет дальше и стоит ли покупать акции банков?

«РБК Инвестиции» выяснили у экспертов, может ли ФРС пойти на снижение ставки в 2023 году из-за проблем в банковском секторе. Аналитики также рассказали, выстоят ли банки и на каких акциях можно заработать

Доллар США на фоне здания ФРС в Вашингтоне

Доллар США на фоне здания ФРС в Вашингтоне (Фото: Shutterstock)

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Что случилось: ФРС повысила ставку

Федеральная резервная система по итогам двухдневного заседания 21–22 марта повысила ставку по федеральным займам на 25 б.п. — до 4,75–5%.

В течение нескольких последних недель рынок неоднократно менял свои ожидания по ставке. После слов председателя ФРС Джерома Пауэлла о том, что повышение ставок будет большим и более быстрым, чем ожидалось ранее, трейдеры стали закладывать повышение на 50 б.п. вместо 25 б.п. Однако с началом банковского кризиса трейдеры вновь снизили ожидания до 25 б.п. Некоторые допускали, что Федрезерв и вовсе возьмет паузу. Как показывает инструмент FedWatch, который рассчитывает биржа CME на основании фьючерсов на ставку, вероятность ее повышения до 5–5,25% в мае рынок оценивает в 60%. Большинство трейдеров рассчитывают как минимум на одно снижение ставки уже в этом году из-за проблем в банковской отрасли. Сама ФРС по итогам заседания дала понять, что цикл повышения ставок еще не завершен, несмотря на риск углубления банковского кризиса, потрясшего мировые рынки. «Наша банковская система надежна и устойчива, с сильным капиталом и ликвидностью », а серьезные проблемы проявились лишь у незначительного числа банков, — заявил глава ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции. «Комитет ожидает, что некоторое дополнительное ужесточение политики может оказаться уместным для достижения сдерживающей позиции в денежно-кредитной политике, чтобы вернуть инфляцию к 2%», — говорится в пресс-релизе ФРС. Инфляция остается слишком высокой, подчеркнул Джером Пауэлл. Впрочем, ФРС несколько смягчила ристорику. В пресс-релизе по итогам февральского заседания американский центробанк отмечал, что «увеличение целевого диапазона будет целесообразным» для достижения таргета по инфляции. Пауэлл также рассказал, что на мартовском заседании участники рассматривали возможность поставить повышение ставки на паузу. ФРС сообщила, что «недавние события, вероятно, приведут к ужесточению условий кредитования домашних хозяйств и предприятий и окажут давление на экономическую активность, наем и инфляцию». Эксперты телеграм-канала «Мои Инвестиции», который ведут аналитики, ранее создавшие ТГ-канал «ВТБ Мои Инвестиции », выдвинули гипотезу, что банковский кризис, возможно, помог ФРС в достижении целей в охлаждении экономики при меньшем уровне ставки, чем если бы этого кризиса не было. Однако эксперты подчеркнули, что это не точно, так как поведение инфляции здесь остается неизвестной величиной. По мнению финансового аналитика УК «Открытие» Олега Федоровича, ФРС придется искать какой-то баланс между сохранением стабильности финансовой системы и инфляционными рисками. И есть риск провалить обе цели, предупредил Федорович. «Проблемы банковской системы не оставляют пространства для серьезного повышения ставки, а инфляционные риски не позволяют ее снизить», — пояснил он.

Фото: Michael M. Santiago / Getty Images

Чего ждать от ФРС дальше

  • «Алор Брокер»: в этом году ФРС в мае еще раз повысит ставку на 25 б.п., до 5–5,25%, после чего ужесточение денежно-кредитной политики завершится;
  • УК «Открытие»: своего максимума в этом году ставка достигнет на уровне 5–5,25%;
  • «Альфа-Капитал»: ставка вырастет до 5,25–5,5%;
  • УК «Система Капитал»: ставка едва ли вырастет в этом цикле выше 5,25–5,5%.

Но опрошенные эксперты разошлись во мнениях относительно того, когда ФРС начнет смягчать денежно-кредитную политику.

Портфельный управляющий УК «Система Капитал» Павел Митрофанов напомнил, что последние 40 лет всякий раз, когда ставка достигала очередного пика, ФРС удерживала ее на этом уровне примерно полгода, а потом начинала снижать. «С учетом специфики проинфляционных факторов и рисков в банковском и смежных секторах экономики мы не исключаем понижения ставки уже в сентябре — ноябре 2023 года», — заключил Митрофанов.

Инвестиционный стратег брокерской компании «Алор Брокер» Павел Веревкин, напротив, уверен, что снижения ставки в этом году не произойдет. По мнению эксперта, ФРС до последнего будет стараться подавлять инфляцию, чтобы не допустить повторения кризиса 1970-х годов.

В конце 1960-х годов в США на фоне резкого скачка цен на нефть началась стагфляция. Этим термином обозначают ситуацию, когда экономика сильно замедляется или даже начинает сокращаться, безработица растет, но и инфляция продолжает идти вверх. На фоне мягкой денежно-кредитной политики индекс потребительских цен в США в 1980 году вырос до 13,5%, что вынудило ФРС резко повысить ставку почти до 20%.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин также считает маловероятным снижение ставки до конца этого года, если ситуация в финансовом секторе, экономике и на рынке сильно не ухудшится.

«Вероятность появления новых несостоятельных банков и ухудшения ситуации в финсекторе США в ближайшие пару месяцев оцениваю как высокую, если регуляторы не предпримут активных мер по предоставлению ликвидности средним банкам», — отмечает руководитель отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ Евгений Локтюхов. По его прогнозам, ФРС и европейские центробанки во главе с ЕЦБ будут вынуждены забыть про повышение ставок и планы по изъятию ликвидности.

Павел Веревкин полагает, что банковский кризис в США уже локально купирован. Его важным отличием от кризиса 2008 года, по словам эксперта, стало то, что серьезные проблемы испытали региональные банки, а крупнейшие представители отрасли пока не пострадали. В результате у ФРС на одной чаше весов оказались небольшие банки, которые, в принципе, могут выкупить более крупные игроки, а на другой — поддержание доверия рынков к самому регулятору. ФРС, скорее всего, выберет второе, потому что это несопоставимые вещи, заключил Веревкин.

Фото:Shutterstock

Фото: Shutterstock

Стоит ли покупать акции американских банков

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин советует с осторожностью относиться в целом к сектору. Эксперт предупредил, что волатильность в бумагах будет большая, а проблемы, подобные тем, что выявились у обанкротившегося Silicon Valley Bank, могут возникнуть у еще почти 200 региональных банков.

В марте SVB Financial (холдинговая компания Silicon Valley Bank) сообщила об экстренной продаже облигаций на сумму $21 млрд из своего портфеля, в результате был зафиксирован убыток в $1,8 млрд. Для его покрытия планировалось разместить акции на $2,25 млрд, однако в итоге привлечь средства не удалось. После сообщения о многомиллиардном убытке акции SVB Financial рухнули на 60%, затем торги были прекращены. Клиенты банка массово стали забирать свои средства, 11 марта SVB обанкротился.

«Если все-таки есть желание половить тут рыбу, то лучше выбрать большие имена, такие как JMorgan Chase, Bank of America», — считает Скрябин. Он допустил, что крупные игроки могут стать бенефициарами перетока клиентов от региональных банков.

Инвестиционный стратег компании «Алор Брокер» Павел Веревкин также полагает, что присмотреться можно к акциям отдельных крупных банков (Bank of America, JPMorgan Chase и ряд других). «С ними точно ничего не случится, проблем я там пока не вижу», — пояснил стратег.

Но он посоветовал «не ловить падающие ножи» в акциях банков малой и средней капитализации .

«Падающим ножом» называют быстрое, резкое падение стоимости ценной бумаги . Если инвестору советуют «не пытаться поймать падающий нож», это значит, что не стоит искать минимальную цену, до которой могут упасть акции, поскольку снижение может продолжиться.

«Сейчас рынок более иррациональный — эмоции могут сыграть против вашей ставки», — предупредил Веревкин.

Фото:Shutterstock

Фото: Shutterstock

Управляющий активами УК «Система Капитал» Дмитрий Терпелов посоветовал не торопиться с покупкой акций банковского сектора, поскольку риски все еще высоки. По мнению Терпелова, для небольших банков по-прежнему актуальна проблема снижения стоимости долгосрочных активов при росте ставок и оттока клиентов. И хотя многие уязвимые банки могут получить поддержку от ФРС, привлечение средств таким способом будет в разы дороже, отметил эксперт.

У системно значимых банков — даже при условии, что регуляторам удастся предотвратить разрастание кризиса — соотношение доходности и риска в акциях сейчас также не выглядит привлекательным, считает Терпелов. Он объяснил, что проблемы региональных и средних банков, помимо угрозы финансовой стабильности в целом, несут риски ужесточения условий кредитования и негативно могут сказаться на темпах роста экономики. Это в свою очередь может привести к росту рисков по кредитному портфелю и росту отчислений в резервы по плохим кредитам, а значит, негативно повлиять на прибыль.

«Более долгосрочным последствием может стать дополнительное ужесточение регулирования банковской деятельности, что приведет к необходимости держать больше капитала или иметь более консервативную, ликвидную и низкодоходную структуру активов», — отметил Терпелов.

Он пояснил, что это негативно повлияет на рентабельность сектора и его возможность продолжать щедро возвращать капитал акционерам через обратные выкупы бумаг и дивиденды . Терпелов предупредил, что если эти риски реализуются, то акции крупнейших банков могут упасть еще сильнее.

Основатель и управляющий хедж-фондом Pershing Square Билл Акман

Руководитель отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ Евгений Локтюхов считает, что к покупке акций американских банков сейчас надо относиться как к краткосрочным спекуляциям — восстановление цен на бумаги не будет длиться долго.

«Рекомендую учитывать временное восстановление сегмента через покупку акций банков с крепкой финансовой позицией и устойчивой депозитной базой, таких как JPMorgan, или бумаги инвестбанков с более прочным фондированием — это Morgan Stanley и Goldman Sachs. Но покупки совершать с близкими целями и короткими стоп-лоссами», — заключил Локтюхов.

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке. Изменчивость цены в определенный промежуток времени. Финансовый показатель в управлении финансовыми рисками. Характеризует тенденцию изменчивости цены – резкое падение или рост приводит к росту волатильности. Подробнее Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов. Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода. Подробнее

Как повышение ставки ФРС влияет на фондовый рынок: о чем говорит предыдущий опыт

ФРС США на мартовском заседании может повысить ставку сразу на 0,5%, если потребуется более агрессивный подход к сдерживанию инфляции. Об этом агентству Bloomberg сообщил президент отделения ФРС в Атланте Рафаэль Бостик. Как обычно реагирует рынок на подобные события, рассказал портал Investing. «Минфин» выбрал главное.

Поднятие ставок в США — сейчас самое обсуждаемое явление среди инвесторов.

Почему рост ставок давит на инфляцию

История США знает множество циклов как поднятия ставки, так и её уменьшения. Наиболее важным для инвесторов выступает именно цикл поднятия, так как исторически ставку поднимают, чтобы экономика оставалась здоровой. Рост ставки — это ответ на рост инфляции значительно выше целевого «нормального» уровня.

За ростом ставки неминуемо растет ставка по депозитам и по кредитам. Рост ставки по депозитам приводит к тому, что домохозяйства и обычные люди начинают перекладывать деньги из высокорискованных активов в защитные депозиты, так как последние начинают давать более привлекательную доходность.

Из-за роста ставок банки начинают привлекать уже более дорогие деньги (рост компенсации вкладчикам), поэтому увеличивается ставка и по кредиту. В свою очередь выдача кредитов сокращается, так как всё большее число заёмщиков не может привлекать деньги под большие проценты.

Именно торможение экономического цикла через уменьшение выдачи кредита ведет к торможению инфляционных процессов в экономике.

Сегодня целевой уровень инфляции ФРС составляет 2%. 12 января базовый индекс потребительских цен составил 5,5% г/г против предыдущего значения в 4,9% и прогноза в 5,4%.

МВФ прогнозирует, что пик инфляции будет наблюдаться в 1 кв. 2022 года, а к концу года она снизится до 3,4% г/г в результате мер по поднятию ставки.

Почему рост ставок пугает инвесторов

Рост ставки влияет и на доходность облигаций США. Так как растет ставка по депозиту, то, чтобы привлекать инвесторов покупать государственный долг США, правительство также должно предложить более высокую ставку.

В базовой оценке активов безрисковым фактором дисконтирования выступает доходность 10-летних Treasuries. Так как растет безрисковая доходность, то растет и требуемая доходность от инвестиций в рискованные активы, поэтому инвесторы переоценивают их вниз. Несмотря на то, что это относится ко всем акциям, наиболее подвержены риску компании, которые еще не зарабатывают EBITDA или FCF, — это, обычно, быстрорастущие техи и биотехи, где ставка делается на долгосрочный потенциал компании.

Сейчас рынок оценен дорого. Форвардный P/E индекса S&P 500 превысил показатель 20x, хотя исторически в нормальные времена показатель был ниже этого уровня.

Примечательно и то, что показатель доходил до 25х единожды во времена кризиса доткомов.

История подъёма ставки

Кризис доткомов

Во время кризиса доткомов ставку начали поднимать с 30 июня 1999 года на 0,25% — до 5%. Всего ставку подняли за год 6 раз с 5% до 6,5%. Последнее поднятие ставки в мае 2000 года было сразу на 0,5%.

Данный кейс интересен тем, что ставка и так не находилась на низком уровне, а во время первого поднятия инфляция составляла 2,2% при росте ВВП на 4,8%. В 2000 году ФРС действовал агрессивно, так как рост экономики замедлился до 4,1%, а инфляция выросла до 3,4%.

За 3 месяца до поднятия ставки рынок успел вырасти на 5%, но в целом видно, что рынок находился в боковике:

На цикле роста ставок индекс начинал снижение именно после анонса о повышении ставки:

После первого повышения ставки индекс за месяц снизился на 3%, но ко второму повышению почти восстановился до прежних уровней.

После второго повышения индекс за месяц упал уже на более существенные 6%. Но, как видно из графика, это был пик падения индекса на горизонте всего цикла роста ставок.

Итого до повышения ставки индекс находился в боковике. Суммарно индекс пал на 10% за 4 месяца во время первых двух повышений ставки. Далее последовал рост, и значимых последствий на горизонте года не наблюдалось.

Пузырь на рынке жилья

До пузыря на рынке жилья также были циклы сокращения и подъёма ставки, которые в первую очередь были связаны с войной в Афганистане и событиями 9/11. После событий 9/11 и во время афганской войны ставка резко опускалась с 6,5% до 1% в течение трех лет. Затем ставки начали медленно поднимать до нормальных значений, но это не было реакцией на значимые события.

Сейчас нас интересует цикл подъёма ставки, который полностью проходил в 2006 году, когда впервые ФРС решила ужесточить политику для сдерживания пузыря на рынке жилья.

На протяжении 2006 года ставку подняли 4 раза — с 4,25% до 5,25%.

Динамика индекса за 3 месяца до подъёма ставки была положительной и не такой волатильной, как в аналогичный период кризиса доткомов. Индекс плавно вырос на 6%:

Реакция рынка на рост ставки во время пузыря рынка жилья была уже совсем другой, чем при реакции рынка во время роста ставки времен доткомов. В первых двух случаях повышения ставки рынок находился в боковике в периоде 4 месяцев.

Падение рынок увидел только во время 3 и 4 подъёма ставки, и то рынок сократился на 5%, но через два месяца уже восстановился до уровней начала года. Итого на этом цикле рынок находился в боковике на всем периоде роста ставки на протяжении 6 месяцев, что можно увидеть и во время кризиса доткомов.

Когда рынок падал

Кризис доткомов исторически развивался с 1995 года, а лопнул только 10 марта 2000 года. Закончился он в 2001 году.

Если анализировать период именно резких падений индекса во время кризиса доткомов, то в это время шел цикл понижения ставки. Цикл понижений ставки шел и 2001 год, и 2002 год — суммарно произошло 13 понижений в 6,5% — до 1%.

Ипотечный кризис происходил в период с 2007 по 2008 год. При этом индекс резко упал после банкротства Lehman Brothers 15 сентября 2008 года.

В период 2007/08 годов, опять же, наблюдался цикл понижений ставки, который начался 18 сентября 2007 года. Суммарно ставку опустили 10 раз за 1,5 года с 4,75% до 0,25%.

Мы видим, что цикл роста ставки не затрагивает периодов значительного падения рынка. В периоды двух прошлых кризисов, когда ФРС повышала ставку, рынок находился в боковике на протяжении всего цикла.

Рынок падал резко в 2008 году на значимом событии банкротства Lehman Brothers. В кризисе же доткомов такого значимого события не было. Индекс NASDAQ до крупного падения почти вдвое достиг исторического максимума, удвоившись за год. Но какого-то конкретного события не происходило.

В результате можно сказать, что цикл роста ставок и само событие повышения ставки может оказать временный негативный эффект на индекс, так как это наблюдалось в истории. Однако цикл роста ставок не приводит к устойчивому падению индекса на горизонте 6−12 месяцев. Это показывают и наши более глубокие исследования анализа повышенной волатильности индекса в эти периоды — её не было.

Сам по себе цикл роста ставок не является триггером для резкого падения индекса. В прошлых циклах ставка росла не с экстремально низких значений, как сейчас, и при более высокой безработице.

На динамику индекса влияет совокупность факторов: сегодня это и рост ставки, и изъятие QE, и возможное QT (снижение баланса ФРС). Сам по себе рост ставок на индекс значимо не влияет.

  • Акции (ценные бумаги)
  • Фондовый рынок

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *