Как определить стоимость акционерного капитала компании
Перейти к содержимому

Как определить стоимость акционерного капитала компании

  • автор:

Стоимость капитала, финансовый рычаг и CAPM – часть 1

Неотъемлемой частью финансового менеджмента является оценка инвестиций: в какие долгосрочные проекты компании следует вкладывать деньги?

Традиционно наилучшими способами оценки проектов считаются методы дисконтированных денежных потоков (DCF), и, в частности, чистая приведённая стоимость (NPV). В рамках DCF будущие денежные потоки дисконтируются, чтобы сделать поправку на временную стоимость денег. Для того, чтобы дисконтировать нужно оценить два параметра:

  1. будущие денежные потоки, имеющие отношение к проекту;
  2. подходящую ставку дисконтирования.

В этой статье рассматривается способ расчёта подходящей ставки дисконтирования.

Стоимость собственного капитала

Стоимость собственного капитала представляет собой соотношение между суммой привлекаемого собственного капитала и вознаграждением, которое акционеры ожидают получить в обмен на свой капитал. Стоимость собственного капитала можно оценить двумя способами:

1. Модель роста дивидендов
Определяется цена акций (капитала, который может быть привлечён) и сумма дивидендов (вознаграждения акционерам). Далее с помощью модели роста дивидендов рассчитывается стоимость собственного капитала, причём эта модель может учитывать темпы роста дивидендов.

В списке формул для экзамена по финансовому менеджменту приводятся следующие формулы:

Первая формула определяет текущую рыночную цену акции без дивиденда (P0), где:

g = ожидаемые будущие темпы роста дивидендов, начиная с момента времени 1;
D0 = текущие дивиденды (либо только что выплаченные, либо подлежащие выплате в ближайшее время);
re = стоимость собственного капитала.

Обратите внимание, что выражение (D0(1 + g)) в числителе – это дивиденды, которые будут выплачены через год.

Для компании, акции которой котируются на бирже, все переменные в правой части формулы либо известны, либо их можно легко рассчитать. При отсутствии других данных предполагается, что будущие темпы роста дивидендов можно экстраполировать из прошлых темпов роста. Теперь давайте посмотрим, как всё это сводится воедино – рассчитаем re на примере конкретных данных.

Пример 1: применение модели роста дивидендов
Компания в ближайшее время планирует выплатить дивиденды в размере $0.24. Текущая рыночная цена акции составляет $2.76 (включая ожидаемые дивиденды). Темпы роста дивидендов в прошлом, которые, как ожидается, сохранятся и в обозримом будущем, составляют 5%.

Чему равна стоимость капитала компании?

Решение

Помните, что P0 – это сегодняшняя рыночная цена без дивидендов. Поскольку нам была дана цена с дивидендом, дивиденды следует вычесть.

2.Модель оценки доходности капитальных активов (CAPM)
Уравнение модели оценки доходности капитальных активов (CAPM), также приведённое в списке формул, имеет следующий вид:

где:
E(ri) = доходность от инвестиций;
Rf = безрисковая норма доходности;
βi = бета-коэффициент инвестиций (значение систематического риска инвестиций);
E(rm) = доходность на рынке капитала

По сути, это уравнение говорит о том, что требуемая доходность зависит от риска инвестиций. Точкой отсчёта для требуемой нормы доходности является безрисковая ставка (Rf), к которой необходимо добавить премию, относящуюся к риску конкретных инвестиций. Величина данной премии зависит от ответов на следующие вопросы:

  • Какова премия, которую рынок в настоящее время предлагает сверх безрисковой ставки (E(rm) – Rf)? Это базовая мера риска: какую доходность предлагает фондовый рынок в целом для того, чтобы компенсировать риски сверх безрисковой ставки?
  • Насколько рискованны конкретные инвестиции по сравнению с рынком в целом? Это «бета-коэффициент» инвестиций (βi). Если βi равняется 1, инвестиции имеют тот же риск, что и рынок в целом. Если βi > 1, инвестиции являются более рискованными (более волатильными), чем рынок, и инвесторы должны требовать доходность более высокую, чем рыночная, чтобы компенсировать дополнительный риск. Если βi< 1, то инвестиции менее рискованны, чем рынок, и инвесторы будут удовлетворены более низкой доходностью, чем рыночная.

Пример 2: применение модели CAPM
Безрисковая ставка = 5%
Рыночная доходность = 14%

Какая доходность требуется от инвестиций, бета-коэффициенты которых таковы:
(i)1
(ii)2
(iii) 0.5

(i) E(ri) = 5 + 1(14 – 5) = 14%
Требуемая доходность инвестиций с таким же риском, что и у рынка в целом – это ни что иное, чем просто рыночная доходность.

(ii) E(ri) = 5 + 2(14 – 5) = 23%
Здесь мы говорим о доходности инвестиций, риск которых в два раза больше, чем рыночный. Поэтому требуется более высокая доходность, чем та, которую даёт рынок.

(iii) E(ri) = 5 + 0.5(14 – 5) = 9.5%
Требуемая доходность инвестиций, риск которых в два раза меньше, чем риск рынка в целом, конечно, должна быть ниже, чем рыночная доходность.

Сравнение модели роста дивидендов и CAPM

Модель роста дивидендов позволяет рассчитать стоимость собственного капитала с использованием эмпирических значений, которые можно легко раздобыть для компаний, зарегистрированных на бирже. Посчитайте дивиденды, оцените их рост (обычно исходя из роста, наблюдаемого в прошлом) и определите рыночную стоимость акций (хотя при этом нужно соблюдать некоторую неосторожность, поскольку стоимость акций часто очень неустойчива). Подставьте эти значения в формулу, и у вас на руках оценка стоимости собственного капитала.

Однако эта модель не объясняет, из-за каких факторов разные акции имеют разную стоимость собственного капитала. Почему одна акция может иметь стоимость собственного капитала 15%, а другая – 20%? Причина того, что разные акции имеют разные нормы доходности, заключается в том, что они имеют разные риски, но в рамках модели роста дивидендов в явном виде это никак не отражается. Эта модель просто позволяет вывести закономерность из эмпирических наблюдений, не предлагая объяснения.

Кстати, обратите внимание, что изменение дивидендов не позволит компании изменить стоимость собственного капитала. Если просто посмотреть на формулу модели:

то можно сделать вывод, что снижение дивидендов или темпов роста дивидендов приведёт к снижению стоимости капитала. Но это не так. Дело в том, что снижение дивидендов или темпов их роста приведёт к падению рыночной стоимости компании (то есть акции) до такого уровня, чтобы инвесторы в эту компанию смогли обеспечить себе требуемую доходность.

Модель CAPM объясняет, почему разные компании дают разную доходность. Она утверждает, что требуемая доходность основывается на другой доходности, которую можно получить в данной экономической среде (безрисковой и среднерыночной доходности), и на систематическом риске инвестиций – его бета-коэффициенте. CAPM не только предлагает это объяснение, но и предлагает способы измерения необходимых данных. Безрисковую ставку и рыночную доходность можно определить исходя из наблюдаемых данных. Так же можно рассчитать бета-коэффициенты компаний, зарегистрированных на бирже. Можно даже приобрести специальные бюллетени, в которых публикуются бета-коэффициенты. Кроме того, бета-коэффициенты часто публикуются на специализированных инвестиционных веб-сайтах.

Если инвестиции и рынок находятся в равновесии, то есть цены стабилизированы, то доходность, спрогнозированная с использованием модели CAPM, будет такой же, как и доходность, определённая с помощью модели роста дивидендов.

Обратите, пожалуйста, внимание, что оба описанных подхода позволяют оценить стоимость собственного капитала. Это не то же самое, что средневзвешенная стоимость капитала – за исключением особых обстоятельств, когда компания финансируется исключительно собственным капиталом.

Что влияет на риск акционеров и тем самым влияет на бета-коэффициент?

Есть два основных компонента риска, которому подвержены акционеры:

  1. Особенности бизнеса. Компании, которые производят товары производственного назначения в плане бизнеса представляют относительно больший риск, так как во время рецессии капитальные вложения можно отложить до лучших времён. Поэтому доходность таких компаний будет волатильной и можно ожидать, что для таких компаний βi > 1. В то же время от супермаркета можно ожидать риска меньше среднего, потому что люди должны есть даже во время рецессии. Поэтому для таких компаний вероятна βi< 1, так как они обеспечивают относительно стабильную доходность.
  2. Уровень финансового рычага. В не обременённой долгами компании (т. е. в компании без заимствований) есть непосредственная взаимосвязь между прибылью от операционной деятельности и доходами, которые могут получить акционерами. Как только появляется заёмный капитал и, следовательно, проценты, суммы, доступные для владельцев обыкновенных акций, становятся более волатильными. Это иллюстрирует пример ниже.

Пример 3: уровень финансового рычага

Как видно, прибыль, доступная акционерам компании без займов также удваивается, то есть единственная волатильность, которой подвержены акционеры компании – это исключительно волатильность особенностей бизнеса компании. Картина в компании с займами другая: несмотря на то что операционная прибыль тоже удвоилась, величина прибыли, доступной акционерам, увеличилась больше – в 2.66 раза. Получается, что риск, с которым сталкиваются эти акционеры, возникает из двух источников: риск, присущий особенностям бизнеса компании, плюс риск, появившийся в результате использования заёмного капитала.

Таким образом, норма доходности, требуемая акционерами (то есть стоимость собственного капитала), также будет зависеть от двух факторов:

  1. особенностей бизнеса компании, и
  2. величины финансового рычага компании.

Поэтому, когда мы рассчитываем стоимость собственного капитала или вообще обсуждаем её, мы должны чётко понимать, что именно мы имеем в виду. Является ли она стоимостью, которая отражает только бизнес-риск, или это стоимость, которая отражает бизнес-риск плюс риск увеличения доли заёмного капитала?

При использовании модели роста дивидендов вы измеряете то, что измеряете. Иными словами, если в качестве исходных данных используются дивиденды, рост дивидендов и стоимость акций компании, которая не имеет заёмного капитала, вы однозначно получите стоимость собственного капитала без учёта финансового рычага. Если, однако, эти исходные данные собраны для компании, которая использует заёмные средства, вы неизбежно получите стоимость собственного капитала с учётом финансового рычага.

То же самое верно и для опубликованных значений бета-коэффициентов, которые рассчитываются в результате измерения того, как доходы от акций изменяются в зависимости от рыночной доходности, что позволяет увидеть, является ли доходность от конкретных акций более или менее изменчивой, чем рыночная доходность. Мы опять измеряем то, что измеряем. Если наблюдаемая компания не имеет заёмного капитала, полученный бета-коэффициент зависит только от вида бизнеса компании. Если, однако, компания имеет заёмный капитал, бета-коэффициент будет отражать не только бизнес-риск компании, но и риск, связанный с использованием заёмного капитала.

Кен Гаррет – внештатный преподаватель и автор ряда публикаций

Стоимость компании или стоимость акционерного капитала

Понятия стоимости компании и стоимости акционерного капитала играют важную роль в оценке бизнеса и финансовом анализе, поэтому важно не путать их и правильно применять.

Стоимость компании (Enterprise Value,EV) — это стоимость всех активов компании. Как правило, подразумевают рыночную стоимость, особенно если речь идет о публичной компании, но те же методические подходы применяют и в других задачах оценки стоимости.

Стоимость компании называют также «стоимость предприятия» — это более дословный перевод английского термина Enterprise Value.

Стоимость компании можно определить как сумму трех составляющих:

  1. Стоимость операционных активов, которую обычно оценивают методом дисконтированных денежных потоков. Это основная часть бизнеса, и при оценке считают, что ее стоимость определяют доходы, которые этот бизнес способен принести инвесторам с учетом дисконтирования будущих доходов.
  2. Деньги и денежные эквиваленты. Возможно, на счетах компании скопились деньги, у нее есть банковские депозиты или рыночные ценные бумаги. Стоимость таких активов точно известна, и их просто добавляют к стоимости основной части бизнеса.
  3. Стоимость неоперационных активов. Если компания владеет активами, которые имеют ценность, но не задействованы в ведении бизнеса, эти активы надо учесть дополнительно и прибавить к стоимости компании. Например, производственное предприятие владеет большим земельным участком, который не использует для своих нужд. Стоимость этого участка надо прибавить к сумме, определенной в пунктах 1 и 2.

Стоимость собственного капитала (Equity) — стоимость акционерного капитала компании, принадлежащего ее акционерам. Данный термин применяют универсально, и поэтому он относится к разным видам стоимости, а также может касаться разных определений собственного капитала.

Частный случай понятия стоимости собственного капитала — капитализация. Капитализация — это текущая рыночная цена обыкновенных акций компании, умноженная на общее число обыкновенных акций в обращении. Капитализация не учитывает привилегированные акции и применяется только для рыночной стоимости (при этом оценочная стоимость может быть другой, если аналитик полагает, что компания недооценена или переоценена рынком).

Связь между стоимостью компании и стоимостью собственного капитала

Связь между стоимостью компании и стоимостью собственного капитала определяется следующей формулой:

Equity = EV – Total Debt – Pref. Stock – Minority Interest

где:
Equity — стоимость собственного капитала
EV — стоимость компании
Total Debt — суммарный долг компании

Как правило, для целей оценки бизнеса в качестве суммарного долга рассматривают сумму краткосрочных и долгосрочных долговых обязательств, по которым начисляются проценты: кредиты, облигации, лизинг.

Pref. Stock — привилегированные акции

Этот вид акций имеет одновременно черты собственного капитала и долга, поэтому в разных задачах финансового анализа можно встретить их разную интерпретацию. Для оценки публичной компании они не включаются в акционерный капитал.

Minority Interest — доля меньшинства

Это величина, учитывающая особенность построения консолидированной отчетности. Если анализируемая компания владеет на 90% дочерним предприятием, то в отчетность холдинга включаются все 100% доходов и активов этого дочернего предприятия, но затем надо учесть, что у него есть и другие акционеры, миноритарии. Их доля и учитывают как доля меньшинства.

Применимая ставка дисконтирования

Один из ключевых подходов к оценке стоимости — анализ дисконтированных денежных потоков. Методы и формулы из этого подхода применяют и в различных смежных видах анализа: в оценке инвестиционных проектов, анализе отдельных компонент доходов и затрат компании. Для того, чтобы результаты расчетов были верны, надо правильно выбирать ставку дисконтирования для оценки.

Ставка дисконтирования — требуемая норма доходности на капитал, задействованный в инвестициях. Как видно из определения стоимости собственного капитала, в данном случае речь идет только об акционерах компании, а значит во всех формулах для ее расчета мы будем применять стоимость собственного капитала.

Стоимость компании в целом включает два основных вида капитала: собственный и заемный. Ожидаемая доходность этих двух видов капитала отличается, поэтому в качестве ставки дисконтирования применяют средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

Как видно из формулы, связывающей стоимость собственного капитала и EV, есть еще две составляющие капитала: привилегированные акции и доля меньшинства. Аналитик может расширить формулу WACC, чтобы учесть и эти компоненты, но на практике обычно достаточно учитывать в расчете WACC только акционерный капитал и долг.

Использование в показателях

При выполнении оценки бизнеса сравнительным методом, вычисляют различные показатели, которые характеризуют отношение стоимости компаний к различным результатам их деятельности — рыночные мультипликаторы .

Ниже приведен пример типичной таблицы, используемой в сравнительной оценке:

графика погашения

Некоторые важные аспекты применения стоимости компании и капитала в расчете мультипликаторов:

  1. В таблицу расчета обычно включают рыночную капитализацию , но, могут также включать стоимость компании и суммарный долг. Это позволяет увидеть роль долга в формировании активов компании.
  2. Стоимость компании (EV) всегда соотносят с EBITDA компании, а не с чистой прибылью, так как в чистой прибыли уже вычтены проценты по кредитам, то есть чистая прибыль отражает доход, который остался для акционеров.
  3. Стоимость собственного капитала в показателях обозначают как P , то есть Price, подразумевая при этом цену одной акции. Ее могут соотносить с прибылью, денежным потоком для акционеров или балансовой стоимостью собственного капитала.

Поскольку в расчете показателей применяют значения, которые формируются за период, и есть разные способы определения этого периода, в названии мультипликатора часто указывают способ определения периода. Например, в этой таблице:

LFY — Last Financial Year, последний финансовый год

LTM — Last Twelve Months, последние 12 месяцев. Trailing 12M — то же самое.

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

Правильный расчет стоимости капитала

Наиболее распространенным подходом к расчету стоимости капитала компании или проекта в настоящее время является средневзвешенная стоимость капитала (WACC – weighted average cost of capital), привлечённого в данную экономическую единицу из двух источников:

  • собственные средства (cost of equity, CoE);
  • заёмные средства (cost of debt, CoD).

Методы расчета стоимости собственного капитала

Общепринятая методика расчета стоимости собственного капитала, применяемая в настоящее время, базируется на модели САРМ (Capital Asset Pricing Model). Согласно ей, стоимость собственного капитала зависит от четырёх параметров:

  1. риска рынка, на котором действует тот или иной бизнес;
  2. чувствительности искомого бизнеса к данному рынку;
  3. безрискового уровня доходности, свойственного данной экономике;
  4. прочих рисков, напрямую не связанных с рынком (страновой риск, риск, связанный с размером компании и т.д.).

Формула расчета стоимости акционерного капитала может быть представлена в следующем виде:

Rf (risk-free rate) – безрисковая ставка доходности в данной экономике;

β (бета) – индикатор чувствительности стоимости компании/проекта к рынку;

Rm (market risk) – рыночный риск, распространяющийся на рынок в целом;

С – премии за прочие риски.

Разность Rm – Rf также часто называют рыночной премией за риск (equity risk premium).

В качестве безрисковой ставки при расчётах традиционно берётся ставка государственных облигаций той страны, на территории которой оперирует данный бизнес (в США – трежерис, в России – ОФЗ-ПД, и т.д.).

Коэффициент Бета

Коэффициент бета в математическом смысле представляет собой ковариацию двух переменных – рыночной капитализации искомого бизнеса и рыночного индекса. Чем более синхронно ведёт себя рыночная капитализация относительно рынка, тем ближе бета к единице. При меньшей чувствительности бета приближается к нулю, при большей – увеличивается.

Вместе с тем, в инвестиционном анализе (за исключением разве что департаментов equity research) самостоятельный расчет беты обычно не производится, так как этот процесс является достаточно трудоемким и неэффективным. Как правило, большинство инвестиционных банкиров и аналитиков находит требуемую бету в специальных таблицах, расположенных на сайте профессора Асвата Дамодарана. Данные таблицы содержат большие массивы регулярно обновляемой аналитической информации по оценке бизнеса, которыми пользуются миллионы аналитиков по всему миру.

Рыночная премия за риск

Из этих же таблиц, как правило, берется следующий компонент формулы – рыночная премия за риск. При этом в таблице Дамодарана данная премия включает в себя также страновой риск (который, естественно, уже не нужно добавлять далее в состав премий за прочие риски во избежание задвоения).

Прочие же премии, которые в рамках расчета WACC учитываются отдельно – это, к примеру, премия за малый размер компании, так как субъекты малого и среднего бизнеса в силу своего размера менее устойчивы перед негативными факторами внешней среды и менее стабильны с точки зрения прогнозирования деятельности.

Дискуссионным является вопрос о том, нужно ли включать прочие премии в периметр умножения на бету, или же более целесообразно прибавлять их к сумме безрисковой ставки и рыночной премии за риск. Представляется, что более верен все же второй способ, так как прочие риски, премии на которые учитываются в рамках расчета WACC, не относятся напрямую к тому или иному рынку, а касаются иных факторов (размер бизнеса, и т.д.).

Пример расчета стоимости собственного капитала

Рассчитаем стоимость собственного капитала компании, исходя из следующих вводных.

Организация осуществляет хозяйственную деятельность, связанную с производством алкогольных напитков. Компания ведет операционную деятельность на территории России, имеет организационно-правовую форму ООО и, как следствие, является непубличной. Исходя из оборотов и численности персонала предприятия, его можно отнести к числу субъектов малого и среднего предпринимательства.

Вооружившись перечисленными сведениями, произведем расчет стоимости собственного капитала нашего условного предприятия.

Для расчета первого параметра (Rf) нам, как было сказано выше, необходима ставка по облигациям федерального займа Минфина РФ с постоянной доходностью (ОФЗ-ПД), выпущенных максимально близко к текущей дате для большего соответствия рыночным условиям. Воспользовавшись данными сайта rusbonds.ru, можно обнаружить, что последняя эмиссия облигаций ОФЗ-ПД началась 03.06.2020, называется ОФЗ-26234-ПД и имеет купонную доходность в 4,5% годовых. Таким образом, зафиксируем:

Величину рыночной премии за риск (equity risk premium) мы вычислим на основании таблицы Дамодарана, которая приведена ниже. Все таблицы Дамодарана, содержащие необходимые параметры для оценки бизнеса, находятся на сайте. Для нахождения рыночной премии за риск необходимо воспользоваться сведениями, содержащимися в таблице Country and Equity Risk Premiums. Из описанной таблицы нам интересен столбец Total Equity Risk Premium, соответствующей стране, в которой компания ведет свою операционную деятельность:

таблица расчета стоимости капитала

Так как по условиям основным государством, в котором организация осуществляет операционную деятельность, является Россия, воспользуемся значением данного столбца из соответствующей строки:

Equity risk premium = Rm – Rf = 10,04%

Обращаем внимание, что данная рыночная премия за риск включает в себя также страновой риск (то есть, повторно учитывать данный риск при расчете стоимости собственного капитала не нужно!).

Расчет коэффициента β

Для расчета коэффициента β (беты) применяем сведения, консолидированные в иной таблице Дамодарана, а именно Beta, Unlevered beta and other risk measures. В разрезе нашей задачи для нас представляют интерес два показателя из данной таблицы: Unlevered beta и D/E Ratio, соответствующие отрасли деятельности компании – производству алкогольных напитков (Beverage (Alcoholic).

Unlevered beta – это среднее значение беты для той или иной отрасли. При этом, однако, данную бету нельзя в чистом виде использовать для оценки компании, так как она является unlevered, то есть не учитывает структуру капитала отдельно взятой организации (в русскоязычном сегменте иногда встречается такой термин, как «стерильная бета»). Вместе с тем, структура капитала предприятия важна для расчета его беты, так как чувствительность стоимости компании к рынку напрямую зависит от доли акционерного капитала в его совокупной структуре.

Для корректировки беты на структуру капитала компании и получения levered beta (рабочей беты), которая и будет использоваться в итоговой формуле оценки cost of equity, применяется формула Хамады:

Levered beta = Unlevered beta * (1 + (1 – T) * D/E), где

T – эффективная ставка налога на прибыль, актуальная для компании;

D/E (Debt/Equity) – это соотношение заемного и собственного капитала организации.

Несмотря на кажущуюся простоту расчета коэффициента D/E, он имеет в своей основе одно важное допущение, которое легко проигнорировать: за базу для расчета берутся рыночные объемы заемного и собственного капитала. И если в случае с долгом рыночный объем капитала рассчитывается легко (это, собственно, тот объем долга, который был выдан компании финансовыми институтами), то в отношении собственного капитала ситуация является более сложной. В случае, если компания является публичной и ее акции торгуются на фондовом рынке, то объемом ее собственного капитала можно считать ее рыночную капитализацию. Если же компания, как в нашем случае, относится к разряду непубличных и установить размер ее рыночной капитализации не представляется возможным, то коэффициент D/E целесообразнее брать из той же таблицы Дамодарана, что и бету (эти коэффициенты также разбиты по отраслям и находятся в столбце D/E Ratio).

Что касается Т (эффективной ставки налога на прибыль), то она рассчитывается как отношение налога на прибыль, уплаченного компанией, к ее прибыли до налогообложения. В общем случае она равна номинальной ставке налога на прибыль, установленной законодательством того или иного государства, но в ряде случаев может от нее отличаться (при применении специальных налоговых режимов, налоговых льгот и т.д.). В рамках нашего кейса будем считать, что эффективная ставка налога на прибыль не отличается от номинальной и равна, соответственно, 20%.

Таким образом, рабочая бета (levered beta) нашей компании равна:

β = 0,91 * (1 + (1 – 0,2) * 0,3128) = 1,14

В качестве премии за прочие риски уместно будет обозначить премию за риск малого размера компании (так называемый size risk premium), который обычно начисляется в размере 2-3%.

Рассчитав все промежуточные показатели, вычислим стоимость собственного капитала компании:

CoE = 4,5% + 1,14 * 10,04% + 2% = 17,95%

Расчет стоимости долга

В свою очередь, механика расчета стоимости долга интуитивно более понятна, чем расчет стоимости акционерного капитала. Как правило, в инвестиционно-аналитической практике стоимость долга обычно рассчитывается по средневзвешенной процентной ставке кредитного портфеля компании. Допустим, что наша организация имеет на текущую дату следующие кредиты:

Банк Финансовый долг Процентная ставка
Penkoff 200 17%
Gamma Bank 300 15%
Power Bank 500 12%

Таким образом, стоимость заемного капитала организации будет равна:

CoD = 200/1000 * 17% + 300/1000 * 15% + 500/1000 * 12% = 13,9%

Расчет совокупной средневзвешенной стоимости капитала

Рассчитав стоимости собственного и заемного капитала предприятия, нам остался завершающий маневр – расчет совокупной средневзвешенной стоимости капитала. Для этого воспользуемся следующей формулой:

WACC = CoE * E / (D + E) + CoD * D / (D + E) * (1 – T)

E – equity, собственный капитал компании;

D – debt, заемный капитал компании;

CoE, CoD – стоимость собственного и заемного капитала компании соответственно;

Т – эффективная ставка налога на прибыль компании.

Необходимо обратить внимание, что стоимость долга в рамках расчета WACC умножается на параметр (1 – Т). Этот параметр называется эффектом налогового щита. Его наличие связано с тем, что проценты по кредитам, уплачиваемые организацией (фактический доход кредиторов), не подлежат обложению налогом на прибыль (которым облагается доход акционеров), что удешевляет заемный капитал компании по сравнению с собственным.

В свою очередь, для расчета параметров E / (D + E) и D / (D + E) необязательно знать непосредственно величины D и Е, так как нам известно отношение D/E, из которого можно вывести данные соотношения.

С учетом вышеперечисленного, стоимость капитала нашей компании рассчитывается следующим образом:

WACC = 17,95% * 76,17% + 13,9% * 23,83% * (1 – 20%) = 16,32%

Полученное значение можно использовать в качестве ставки дисконтирования при оценке компании, ее тех или иных инвестиционных проектов, а также в качестве требуемой доходности от данного бизнеса. По ссылке можно получить бесплатную инструкцию по построению финансовой модели, которая позволит вам грамотно оценить компанию с помощью метода дисконтированных денежных потоков.

РАСШИРЕННОЕ ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ

Автор: Малиновский Ярослав, эксперт SF Education

Стоимость акционерного капитала и Enterprise Value

Стоимость акционерного капитала (equity) и стоимость предприятия (enterprise value) – это технические термины, которые путают многие начинающие аналитики .

Если бы я проводил строгий технический тест для кандидатов на собеседование, я бы 70-80% вопросов подготовил по этим двум темам .

Поскольку существует так много ужасных объяснений данных понятий (о стоимости акционерного капитала и стоимости предприятия), вопросы по equity value и enterprise value являются отличным способом для инвестиционных банков и фондов найти лучших кандидатов.

Объяснение

Оба этих термина относятся к стоимости компании.

Вы можете оценить «стоимость компании» по этой формуле:

Стоимость компании = Денежный поток / (Ставка дисконтирования – Темп роста денежного потока)

EV = CF / (rd — g)

Это та же самая формула, которая используется для терминальной стоимости в анализе дисконтированного денежного потока (DCF) . В реальной ситуации мы должны создать DCF вместо использования этой единственной формулы, потому что скорость роста компании, скорость дисконтирования и денежный поток меняются с течением времени.
— Компания с более высоким денежным потоком стоит больше, чем компания с более низким денежным потоком.

— Компания с более высоким ростом денежного потока также стоит больше.

— И компания также стоит больше, если ставка дисконтирования ниже, т.е. вы нацелены на более низкую доходность.

Для простых, нестандартных расчетов, эта формула является хорошим способом оценки стоимости актива или компании.

Но после определенного момента аналитик должен более точно определить, что означает «Стоимость компании».

Например

1) Относится ли она к рыночной стоимости компании?

2) Или это относится к нашему мнению о том, сколько стоит компания?

3) Включает ли «Стоимость компании» все активы компании или только те, которые связаны с ее основной деятельностью?

4) Значит ли «Стоимость компании» «стоимость для всех инвесторов» или только для определенных инвесторов?

В связи с первым пунктом – взгляды рынка по сравнению с нашими – можно разделить «Стоимость компании» на текущую и подразумеваемую стоимость:

Текущая стоимость: Сколько, по мнению «рынка в целом», стоит компания. Если компания является публичной, то цена ее акций отражает эту сумму. Если компания является частной, инвестиции венчурных фондов капиталисты позволяют определить стоимость .

Подразумеваемая стоимость: сколько, по Вашему мнению, стоит компания. Эта цифра отражает Ваше мнение о денежном потоке компании, ставке дисконта и темпе роста денежного потока, основанное на ваших ожиданиях.

Второй и третий пункты — Активы и инвесторы, которых мы включаем — объясняют происхождение Стоимости акционерного капитала и enterprise value:

Определение акционерной стоимости: Стоимость всех Активов компании, но только для инвесторов в обыкновенные акции.

Определение Enterprise Value: Стоимость основных средств компании, для всех инвесторов (акционерный капитал, долг, привилегированные и, возможно, другие).

Вы можете рассчитать текущую стоимость акционерного капитала одной компании, текущую EV, подразумеваемую стоимость акционерного капитала и подразумеваемую стоимость предприятия.

Каждая из них означает что-то немного другое, и вы почти всегда будете рассчитывать их все при оценке или моделировании компании.

EV = Стоимость акций + Долг – Денежные средства

Наиболее распространенными статьями являются Долг, Привилегированные акции и Неконтрольные доли участия, но есть и другие .

Пример

На иллюстрации ниже вы увидите пример расчета EV в сравнении со стоимостью акционерного капитала. Мы берем две компании, которые имеют одинаковую стоимость активов, и показываем, что происходит со стоимостью собственного капитала при изменении структуры капитала.

Enterprise value

25,000

25,000

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *