Какие есть способы секьюритизации активов ответ
Перейти к содержимому

Какие есть способы секьюритизации активов ответ

  • автор:

Секьюритизация активов

Не так давно в нашу жизнь вошло понятие — секьюритизация активов. Это относительно новый финансовый термин на рынке ценных бумаг в РФ. Данный метод привлечения денежных ресурсов заключается в совершении особого рода сделки путем выпуска обеспеченных кредитованием акций, облигаций и прочих видов ценных бумаг. Рассмотрим, чем интересен подобный банковский продукт для обычных российских предприятий.

Что такое секьюритизация активов

Само название подразумевает безопасную трансформацию (перевод) с помощью защищенных ценных бумаг (securities) различных неликвидных финансовых активов (ФА). К примеру, секьюритизироваться могут автокредиты, ипотечные займы, лизинги, договора ренты. Инновационная техника финансирования позволяет выпустить свои акции или через специального посредника передать право требования долга путем продажи определенных активов. Механизм заключается в следующем:

  1. Первый вариант – предположим, банк или какая-то другая компания имеет в собственности портфель ипотечных/лизинговых займов. Для освобождения новых средств кредитор выпускает собственные ценные бумаги под обеспечение этими активами, с последующим правом требования обязательств.
  2. Второй альтернативный вариант – создается специализированная фирма, допустим АО, которому передаются активы. При этом с баланса банка/предприятия эти ФА списываются, отделяются от собственного имущества и переходят в собственность посредника. Последующее рефинансирование происходит на общем рынке с помощью эмиссии ценных бумаг или синдицированного кредита.

Широкое применение секьюритизация активов находит в российском банковском секторе («Юниаструм», «Газпром», Собинбанк, МДМ-банк, Альфа-Банк, Банк Москвы, «ДельтаКредит», «Русский Стандарт»); среди девелоперских компаний под будущие арендные сделки; в кризисном управлении в целях повышения рентабельности неликвидных активов.

Основные цели, на которые направлена секьюритизация активов – это повышение доходности собственного капитала, а для банков – и соблюдение достаточности его величины через передачу части другому юридическому лицу. Дополнительно достигается задача более длительного финансирования, а также снижается его стоимость и диверсифицируются существующие источники финансирования.

Важно! Основными характерными признаками процесса финансовой секьюритизации является обособление части выбранных активов путем их списания с баланса банка-оригинатора и наличие обеспечения под выпуск новых ценных бумаг.

Секьюритизация активов – виды сделок

По типу активов выделяются сделки:

  • Имеющихся активов.
  • Поступлений будущих периодов.
  • Обеспеченные автокредиты, товарные займы, лизинги, кредитные карты.
  • Ипотечные кредиты по жилым объектам недвижимости.
  • Ипотечные кредиты по нежилым коммерческим объектам недвижимости.
  • Долговые обязательства.
  • Корпоративные обязательства.

По виду обособленности пула от оригинатора (инициатор сделки секьюритизации) выделяются сделки:

  • Путем прямых продаж.
  • Путем создания новых или ослабления старых активов.

По территориальному расположению эмитента относительно оригинатора выделяются сделки:

  • Внутренние (с местонахождением в одной стране).
  • Трансграничные (с местонахождением в разных странах).

Риски и реалии

Инструмент секьюритизации является для России новым источником долгосрочного финансирования и пока не обладает достаточно развитой законодательной базой и судебным регулированием. В связи с этим существуют определенные риски прямого государственного вмешательства в сделку, потери ликвидности обслуживающего транзакцию банка, возможности серьезного стресса экономики стран-участников и, как следствие, ограничение конвертируемости валюты.

Это приводит к тому, что внутренняя трансформация активов в настоящее время развивается в РФ только в одном направлении – наиболее поддерживаемой с правовой стороны сфере ипотечного кредитования. Секьюритизация банковских карт, потребительских кредитов представляет собой труднореализуемый на практике процесс. В то же время ипотечные займы относятся к долгосрочным активам, имеющим надежное обеспечение.

В целом, можно сделать вывод, что секьюритизация действительно заработает в России тогда, когда ее схема будет выстроена в соответствии с реальными потребностями инициаторов процесса, а законодательство обеспечит всестороннюю правовую поддержку и регулирование заключаемых сделок.

Более полную информацию по теме вы можете найти в КонсультантПлюс.
Пробный бесплатный доступ к системе на 2 дня.

Теоретические подходы и виды секьюритизированных активов Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

В статье выделены общие рыночные тенденции, дана классификация секьюритизации и доказано влияние на рынок финансовых инструментов.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Тогонидзе Д.И.

Секьюритизация активов как способ финансирования бизнеса

Изменение финансово-имущественного состояния компании в процессе секьюритизации ее активов: аналитический аспект

Факторы, обусловливающие развитие рынка кредитных деривативов
Секьюритизация портфелей ипотечных кредитов в России: проблемы и перспективы
Традиционная и синтетическая секьюритизация финансовых активов
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Текст научной работы на тему «Теоретические подходы и виды секьюритизированных активов»

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ И ВИДЫ СЕКЬЮРИТИЗИРОВАННЫХ АКТИВОВ

директор по продажам блока «Розничный бизнес» E-mail: 2658713@mail.ru Национальный банк «ТРАСТ» (ОАО)

В статье выделены общие рыночные тенденции, дана классификация секьюритизации, и доказано влияние на рынок финансовых инструментов.

Ключевые слова: влияние, секьюритизация, активы, рынок.

Развитие рынка секьюритизации в последние десятилетия имеет огромное влияние на мировые рынки капитала. Благодаря секьюритизации появились новые классы долговых инструментов и был обеспечен доступ на рынок новых участников, в том числе корпораций, что способствовало расширению и углублению рынка капитала. Кроме того, секьюритизация позволяет осуществить эффективную реализацию активов, обеспечить улучшение финансовых показателей и получить финансирование на более благоприятных условиях.

Экономика России по многим ключевым параметрам отличается от экономических систем ведущих стран Запада. Это трансформирующаяся экономика с кластерами нерыночного характера, специфической институциональной инфраструктурой и высокой зависимостью от мировой конъюнктуры.

Банковская система является неотъемлемым элементом экономической системы страны с присущими ей особенностями. Включение в систему новых факторов, порожденных глобализацией, таких как секьюритизация активов, усугубляет сложность трансформационных процессов в бан-

ковской системе, модифицирует функциональные и институциональные аспекты развития.

В этих условиях быстрое развитие в России процессов секьюритизации, формирование самостоятельного сегмента рынка секьюритизи-рованных активов, сильно интегрированного с аналогичными международными рынками, могут существенно подорвать устойчивость финансовой системы страны, тем более что западная практика не выработала действенных механизмов регулирования данного рынка.

Опыт мирового финансового кризиса 2008 г. свидетельствует о том, что секьюритизация не только является эффективным многоцелевым инструментом финансового менеджмента, но и обладает мощным дестабилизирующим потенциалом. Но если положительные аспекты и возможности секьюритизации интересовали многих специалистов и изучались весьма подробно, то негативные аспекты проявились относительно недавно, в связи с мировым финансовым кризисом, и требуют дополнительного исследования. Весьма актуальными в этом контексте являются вопросы воздействия секьюритизации активов на банковскую деятельность на макроуровне.

Секьюритизация дает инвесторам возможность делать вложения в активы, которые иначе были бы им недоступны, и существенно расширяет предложение облигаций, имеющих высокий рейтинг. Таким образом, это высокоэффективный инструмент диверсификации финансирования и рисков как для инвесторов, так и для оригинаторов. Он

проблемы и решения

классифицируется в зависимости от типа активов следующим образом [1]:

• секьюритизация будущих поступлений (future flow securitization) — банковские переводы, поступления по торговым и экспортным операциям и т. д.;

• секьюритизация существующих активов (existing-assets securitization):

— ценные бумаги, обеспеченные активами (Asset-backed securities, ABS), розничными кредитами, кредитными картами, автокредитами, лизинговыми платежами и т. д.;

— ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой (Residential Mortgage-Backed Securities, RMBS);

— ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой (Commercial MortgageBacked Securities, CMBS);

• секьюритизация долговых обязательств (Collateralized Debt Obligations, CDOs);

• корпоративная секьюритизация (corporate securitization).

Виды секьютиризации в зависимости от способа обособления активов от оригинатора:

• секьюритизация посредством прямой продажи активов (cash transaction);

• секьюритизация посредством искусственного обособления или создания активов (synthetic transaction).

Виды секьютиризации в зависимости от местонахождения эмитента:

Индуцированная рынком, нереактивная

Индуцированная рынком, реактивная

Индуцированная регулятором, реактивная

Секьюритизация активов как финансовая инновация

Рис. 1. Секьюритизация как индуцированная финансовая инновация

• внутренние сделки (domestic transactions) — когда эмитент находится в той же стране, что и оригинатор;

• трансграничные сделки (cross-border transactions) — когда эмитент и оригинатор находятся в разных странах. Особенностью секьюритизации активов как

финансовой инновации является то, что она стала результатом одновременного давления как рыночного, так и регуляторного воздействия (рис. 1).

В числе индуцированных инноваций можно выделить реактивные, представляющие собой ответ субъектов рынка на новые разработки конкурентов; они обеспечивают распространение инноваций на рынке и их совершенствование. Реактивные инновации чаще всего служат толчком к инновационному процессу иного качества — внедрению стратегических инноваций, формирующих новые возможности и изменяющие рыночную среду.

На взгляд автора, секьюритизация активов представляет собой именно реактивную индуцированную финансовую инновацию, поскольку решение утилитарной проблемы — финансирования долгосрочных ипотечных кредитов — по мере расширения круга секьюритизированных активов и возможностей данной инновационной технологии привело к возникновению стратегической инновации, изменившей денежные рынки и деятельность различных групп финансовых посредников.

В последнее время получили распространение сделки секьюритизации, инициируемые правительством, федеральными, региональными или муниципальными органами власти. Подобная практика позволяет им привлекать дополнительное финансирование без нарушений существующих нормативов объемов государственного долга. Классы активов, используемых для секью-ритизации, включают будущие налоговые поступления, арендные платежи, доходы от федеральной и муниципальной собственности. Данный вид секьюритизации применялся во Франции, Германии, Италии, ряде других стран.

Весьма сложно провести классификацию рассматриваемых

Индуцированная регу-гулятором, нереактивная

проблемы и решения

сделок в зависимости от видов активов, обеспечивающих денежные потоки по ценным бумагам, обеспеченным секьюритизированными активами, в силу их многообразия (рис. 2).

С развитием секьюритизации в этой сфере был создан свой специфический набор названий. Компания Solomon Brothers назвала свои секьюри-тизированные автомобильные ссуды «машинами» (CAR, Certificate of Automobile Receivables), тогда как компания Drexel Burnham дала своему аналогу название «быстротою обеспеченных» (FASTBAC, First Automobile Short-Term Bonds and Certificates). Секьюритизированные задолженности по кредитным картам, в свою очередь, стали называть CARD (Certificates for Amortizing Revolving Debts).

В качестве примера успешного применения сложных техник секьюритизации, изначально разработанных в виде ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, можно привести такие виды обеспеченных долговых обязательств (CDO — Collaterized Debt Obligations), как обеспеченные облигационные обязательства (СВО — Collaterized Bond Obligation) и обеспеченные заемные обязательства (CLO — Collaterized Loan Obligation). К примеру, в США они были использованы для разрешения экономического кризиса 1980-х гг.

Практически все сделки, проведенные в России, являются так называемыми трансграничными (cross border securitization). Это означает, что эмиссию цен-

Рис. 2. Классификация сделок секьюритизации активов

ных бумаг осуществляет специальное юридическое лицо, находящееся в офшорной зоне, а должниками, производящими выплаты по секьюритизированным активам, являются резиденты России, как физические, так и юридические лица.

Спецюрлицо (SPV, special purpose vehicle) регистрировалось на территории РФ за всю историю российской секьюритизации только один раз. В остальных сделках специально созданное юридическое лицо регистрировалось под разными юрисдикциями, в основном Люксембурга и Нидерландов. Такие сделки позволяют российским компаниям осуществлять се-кьюритизации в условиях полного отсутствия российского законодательства в этой области, а также, если речь идет о секьюритизации ипотечных кредитов, сделать это, скажем так, более качественно и безопасно.

То же самое можно сказать и о торговых площадках, на которых проходил листинг и обращаются обеспеченные ценные бумаги. В основном организаторы предпочитают Ирландскую и Люксембургскую фондовые биржи. При этом следует отметить, что некоторые сделки не предполагали обращаемости ценных бумаг на бирже, например сделка с участием «Газпрома».

Проведенные АКБ «Совфинтрейд» (ныне — АБ «ГПБ-Ипотека») ипотечные секьюритизации дают уникальную возможность одновременно сравнить внутреннюю и трансграничную секьюритизации, выявить как положительные, так и отрицательные

стороны каждой из сделок.

До «Совфинтрей-да» никто не только не проводил выпуска ипотечных ценных бумаг в соответствии с российским законом, но и не пытался одновременно провести две сделки, специально преследуя цели дальнейшего сравнения их результатов.

В предлагаемой таблице наглядно отражен результат такого сравнения.

Перспективы се-кьюритизации в России будут зависеть от

Ключевые виды секьюритизации и их характеристика: научный подход

Омельченко, А. Н. Ключевые виды секьюритизации и их характеристика: научный подход / А. Н. Омельченко, А. С. Тягунов. — Текст : непосредственный // Молодой ученый. — 2022. — № 10 (405). — С. 44-48. — URL: https://moluch.ru/archive/405/89407/ (дата обращения: 17.03.2024).

В статье авторы рассматривают виды секьюритизации финансовых активов, а также их характеристику.

Ключевые слова: экономика, финансовые активы, секьюритизация, глобальные рынки.

Особенности и динамика развития отечественного финансового рынка требуют анализа мирового опыта в части использования различных финансовых технологий для минимизации рисков, привлечения ресурсов, повышения ликвидности и рентабельности. Одной из самых эффективных финансовых инноваций XX века, позволяющей решить указанные задачи, стала секьюритизация активов. Исследованы существующие подходы ученых к классификации секьюритизации и раскрыты их недостатки. Предложено классифицировать все многообразие секьюритизации по следующим критериям:

— В зависимости от целей инициаторами и механизма проведения;

— В зависимости от инициатора;

— По факту наличия секьюритизированных активов;

— По характеру активов, выступающих обеспечением;

— По территориальному признаку;

— В зависимости от состава участников; по уровню риска активов;

— По способу размещения ценных бумаг.

Также определены основные ее виды, которые осуществляют непосредственное влияние на порядок методического обеспечения бухгалтерского учета и оценку финансово-имущественного состояния предприятия

В мировой практике секьюритизация общепризнана как инструмент привлечения финансирования на выгодных условиях. На пике развития современного финансового рынка до наступления мирового экономического кризиса общий размер рынка секьюритизации в странах ЕС составлял около 460 млрд долл. США, а годовой объем рынка США — около 4 трлн долл. США.

Появившись в начале 1970-х годов в США в форме ипотечных отношений между банками и другими субъектами хозяйствования, сегодня секьюритизация является неотъемлемой частью финансового рынка многих развитых стран, в каждой из которых этому механизму структурированного финансирования присущи свои особенности правового регулирования, специфика структуры сделок и качество обеспечения. Очевидно, что механизм секьюритизации является достаточно сложным и многоаспектным и, соответственно, в мировой практике соглашения секьюритизации отличаются большим разнообразием. Поэтому в научной литературе отсутствует единодушие не только относительно сущности секьюритизации, но и возможных проявлений ее существования. Классификация секьюритизации раскрывает ее свойства и особенности, позволяет исследовать природу изучаемых объектов, их существенные сходные и отличительные признаки, познавать связь между их видами. При этом отсутствие научно обоснованной классификации секьюритизации как объекта бухгалтерского учета и экономического анализа затрудняет определение направлений усовершенствования ее учетно-аналитического обеспечения.

Сущность любой классификации, и классификации секьюритизации в частности, сводится к тому, что она не может быть единой, потому что зависит от тех целей, ради которых разрабатывается. Многие авторы вообще не выделяют конкретного классификационного признака, отмечая, что данные два вида секьюритизации сложились исторически в процессе ее развития.

Круг активов, используемых в процессе секьюритизации, за последние десятилетия также заметно расширился. Кроме ипотечных, стали использоваться и другие виды кредитов-потребительские, автомобильные корпоративные и тому подобное. Более того, как активы в процессе секьюритизации в международной практике используются лизинговые активы, денежные требования по лицензионным соглашениям, договорам франчайзинга, будущие страховые премии, поступления от импортеров нефтепродуктов, коммунальных платежей от абонентов связи, перечисление по телетрансляции, также как показательный пример гибкости инвесторов и других участников финансового рынка относительно базисных активов в процессе секьюритизации начали использовать авторские права. Дефакто первым примером стал выпуск облигаций Боуи («Bowie bonds») в 1997 году на сумму 55 млн. дол. На основе авторского вознаграждения (роялти), выплачиваемое британскому музыканту Дэвиду Боуи за использования более, чем трехсот музыкальных композиции.

Значительная часть ученых различает секьюритизацию будущих требований (будущих активов, будущих доходов, будущих платежных потоков) и секьюритизацию существующих требований (существующих активов), но по разным классификационным признакам:

— по видам (типам) секьюритизированных активов (А. Н. Анисимов, В. Фурсова);

— в зависимости от формы активов (О. С. Новак);

— в зависимости от характеристики предмета секьюритизации и генерируемого им денежного потока (А. Некторов);

— по наличию активов (Е. А. Павельева);

— по времени возникновения права требования на секьюритизированный актив (А. А. Солдатова).

Отдельные ученые к выделенным видам секьюритизации в зависимости от типа (вида) активов добавляют еще два вида: секьюритизацию долговых обязательств (CDO) и корпоративную секьюритизацию (М. С. Киселева [9], И. Пенкина, Д. И. Тогонидзе). Однако указанные виды секьюритизации входят в другие классификационные группы, а в данном случае основным признаком является «фактическое наличие секьюритизированных активов».

По сравнению с секьюритизацией существующих активов, которая предусматривает трансформацию в ценные бумаги активов, оформленных договорами (ипотечные, коммерческие и потребительские кредиты, автокредиты, лизинговые и факторинговые платежи и прочее), секьюритизация будущих требований позволяет конвертировать в ценные бумаги будущие денежные потоки по задолженности, которая еще не возникла и, соответственно, не подлежит учетной отражению на соответствующую дату. То есть основным предметом сделки секьюритизации являются требования по долгам, которые ожидаются (должны появиться), исходя из предположения, что компания со временем получит денежный поток определенного объема, но не существует такого должника, в отношении которого у этой компании возникают какие-либо требования, подлежащие оплате на данный момент или в будущем.

Значительную долю будущих требований, которые довольно часто используются для секьюритизации, занимают требования по оплате коммунальных услуг, телефонной связи, электричества, воды, отопления и тому подобное. Кроме того, к будущим платежам относятся платежи за транспортные услуги (авиа- и железнодорожные билеты); услуги в сфере развлечений, в частности, кино- и спортиндустрии; премии страховых компаний и тому подобное. В мировой практике секьюритизация будущих требований широко используется в нефтегазовой отрасли (фьючерсные поставки нефти и газа), а также применяется к экспортной выручки за поставку минеральных ресурсов, леса, сельскохозяйственной продукции, будущих требований по кредитным картам и операциям проектного финансирования, которые возникают после возведения объекта строительства в эксплуатацию.

Будущие требования первоначального владельца подлежат секьюритизации не только при вероятности заключить договор в будущем, но и по заключенным договорам, по которым невозможно в настоящее время определить суммы будущих денежных платежей. Примером секьюритизации активов, по которым только планируется заключить сделку, является ситуация, когда концессионер платной автодороги предполагает, что в будущем, возможно, будет сформирован определенный денежный поток за счет автомобилистов, проезжающих по этой дороге. При этом в настоящее время концессионер не имеет никаких договоров с этими автомобилистами, а имеет лишь намерение в будущем предложить им публичную оферту, предметом которой является проезд автомобилистов платной комфортной дороге без пробок за определенную плату.

В зависимости от инициатора операции, необходимо выделять секьюритизацию активов финансовых и нефинансовых учреждений. При этом в разрезе финансовых учреждений следует выделять секьюритизацию активов банковских и небанковских компаний (лизинговых, факторинговых, страховых и др. финансовых компаний). В составе банковских активов необходимо различать секьюритизацию ипотечных кредитов (с последующим выделением видов ипотеки: жилая, коммерческая) и секьюритизации других активов (по видам кредитов: потребительские, автокредиты, на обучение и прочее). О нефинансовых учреждений, то можно выделить и секьюритизацию активов бюджетных учреждений и нефинансовых компаний, так называемой капиталоемкой сферы, занимающихся производственной и торговой деятельностью, выполняют работы, оказывают услуги. Различия между сферами экономической деятельности оригинаторов вызывают различия в процессе проведения секьюритизации, к которым прежде всего относятся законодательные ограничения и специфика активов, которыми владеет каждый из оригинаторов. В зависимости от видов активов используются различные схемы структурирования сделок и осуществляется выпуск соответствующих ценных бумаг. Существование разнообразных схем построения механизма секьюритизации привело к возникновению большого количества различных классификаций ее видов. Кроме охарактеризованных выше основных классификационных групп, учеными выделяются и другие виды секьюритизации по различным признакам.

По территориальному признаку секьюритизацию разделяют на трансграничную (международную, внешнюю), если эмиссия ценных бумаг осуществляется на международном рынке и национальную (внутригосударственную, внутреннюю) — в случае принадлежности участников секьюритизации к резидентам одной страны. Этот признак имеет важное значение, поскольку проведение секьюритизации на международном и национальном рынках существенно различаются как в аспекте законодательно-правовых норм, так и по объемам операций на международных рынках они должны составлять не менее 100 млн. долларов), количеством участников сделки (на международных рынках их значительно больше, поскольку предоставляются дополнительные гарантии) и т. п.

Классификация видов секьюритизации

Вид секьюритизации

Классификационные признаки и ученые

1. Внутренняя (национальная внутригосударственная)

2. Трансграничная (международная, внешняя)

— В зависимости от места нахождения эмитента (М. С. Киселева)

— В зависимости от юрисдикции (А. Н.Анисимов, Д. И. Тогонидзе)

— По территориальному признаку (О. С. Новак, В. Фурсова)

— В зависимости от структуры секьюритизационной трансакции (Л. П. Чубук)

— По способу размещения ценных бумаг (А. Н.Анисимов, Д. И. Тогонидзе)

— По условиям уведомления первичных заемщиков (О. С. Новак)

1. Простая (автономная)

— В зависимости от структуры сделки (Л. П. Чубук)

— В зависимости от состава участников (М. С. Киселева)

1. Долгосрочная (на неопределенный срок)

2. Краткосрочная (срочная)

— В зависимости от сроков (Д. И. Тогонидзе)

— По продолжительности программы выпуска (Л. П. Чубук)

— По уровню риска активов (О. С. Новак, В. Фурсова)

Публичная секьюритизация предполагает выпуск ценных бумаг, которые предлагаются широкому спектру инвесторов, что, соответственно, требует обязательной оценки рейтинговыми агентствами. Очевидно, частный выпуск обеспеченных ценных бумаг осуществляется непосредственно для индивидуальных инвесторов и поэтому не требует обязательного внешнего рейтингового оценивания.

Простая (автономная) секьюритизация осуществляется по инициативе одного отдельного оригинатора (структура с одним продавцом — singleseller), однако небольшие по размеру компании (финансовые и нефинансовые) достаточно часто не могут сформировать необходимый размер пула активов. В таком случае отдельные первоначальные владельцы агрегируют их пулы в так называемую структуру со многими продавцами (multi-seller structure).

Высококачественными являются те активы, погашение которых происходит без задержек, кредитоспособность заемщика — высокая, обеспечение — достаточное. Низкокачественные активы допускают задержку в платежах по активам, недостаточное обеспечение или его брак, низкий класс заемщика. Использование низкокачественных ипотечных активов в американских банках и привело к негативным последствиям не только для банков, но и для других участников секьюритизации. На практике, как правило, механизм секьюритизации реализуется путем эмиссии нескольких траншей ценных бумаг, причем каждый последующий транш обеспечен активами более низкого качества. Таким образом, инвестор может выбрать по своему усмотрению: в ценные бумаги какого транша вкладывать средства в зависимости от соотношения их риска и доходности. Также следует заметить, что только О. С. Новак выделяет такие виды секьюритизации, как открытая и закрытая, а также с правом регресса на первоначального владельца и без возможности регресса на первоначального владельца. Последние два вида характерны для классической секьюритизации. Сущность секьюритизации активов с возможностью регресса заключается в том, что в случае прекращения поступления с приобретенными активами SPV может обратиться к оригинатора с требованием погашения задолженности по этим активам. Применение механизма секьюритизации с правом регресса на оригинатора относятся к внешним методам повышения надежности секьюритизированных активов.

Выбор любого из перечисленных выше видов секьюритизации зависит в первую очередь от поставленной цели. Компания-оригинатор должен четко осознавать, какие задачи должны быть решены с помощью использования секьюритизации в каждом индивидуальном случае и, исходя из этого, выбирать подходящую структуру. Кроме того, все охарактеризованные выше виды секьюритизации в той или иной степени влияют на организацию и методику построения системы бухгалтерского анализа. В таблице 2 приведены те из них, которые оказывают решающее влияние на порядок формирования учетно-аналитического обеспечения процесса секьюритизации.

Классификационные признаки и виды секьюритизации

Классификационные признаки и виды секьюритизации

Характеристика влияния на экономический анализ

В зависимости от целей инициатора и механизма проведения

Выбор одного из данных видов влияет на то, будут ли отражаться в учете процесс реализации секьюритизированных активов, эмиссия ценных бумаг, кредитные деривативы, резервы, а также на построение системы аналитического и внебалансового учета. Во время структурирования сделки с использованием SPV возникает необходимость ведения бухгалтерского учета на условиях аутсорсинга. Возникают различные налоговые последствия

Классическая и синтетическая секьюритизация по-разному влияют на такие финансовые показатели компании, как валюта баланса, состав и структура активов и пассивов, показатели ликвидности и финансовой устойчивости; показатели финансовых результатов и рентабельности, а также выбор методов оценки рисков и прогнозирования денежных потоков. При синтетической секьюритизации валюта баланса компании-оригинатора растет на сумму средств, привлеченных в результате эмиссии ценных бумаг, обеспеченных ее активами. Соответственно, растет и стоимость привлеченного капитала и его доля в структуре пассивов. В обоих случаях увеличивается доля ликвидных активов и, соответственно, уменьшается доля неликвидных активов, что, в свою очередь, приводит к улучшение в целом показателей ликвидности. Использование механизма классической секьюритизации позволяет снизить стоимость привлеченного капитала и капитала в целом за счет разграничения риска оригинатора от риска активов

По фактическому наличию секьюритизованных активов

Возникают значительные трудности при учете процесса секьюритизации будущих требований, что связано с их отсутствием на балансе оригинатора и невозможностью достоверно рассчитать будущие денежные поступления. Указанные операции требуют детализированного забалансового учета (в т. ч. контрактных обязательств, обеспечения и тому подобное), а также «изолирования» активов и денежных потоков, которые возникнут в будущем, даже в случае банкротства компании, первоначально владеющей активами. Данные виды имеют разное влияние на порядок заключения договоров

— Существующих активов (требований)

— Будущих активов (требований)

Предполагает использование различных методов прогнозирования, в том числе прибыли, оценки рисков, а также осуществление анализа инвестиционной привлекательности. Влияет на анализ движения денежных средств, деловой активности и финансовых результатов

В зависимости от инициатора

Бухгалтерский учет деятельности банковских, бюджетных и других предприятий регулируется различными нормативными актами, в частности, используются различные планы счетов бухгалтерского учета и инструкции по их использованию. Также отличается методика бухгалтерского учета, в т. ч. первичные документы, счета, формы отчетности

— Финансовая (банковская, небанковская)

— Нефинансовая (секьюритизация активов капиталоемких компаний и бюджетных учреждений)

Влияет на отраслевые значения показателей финансово-имущественного состояния и специфику осуществления анализа, в частности, деятельности банковских, лизинговых, страховых, государственных и других учреждений. Для оценки деятельности банковских учреждений разработаны «правила Базеля» и установлена величина достаточности капитала

Таким образом, от выбранного предмета секьюритизации зависит выбор объекта бухгалтерского учета, детализация аналитического учета, состояние использования забалансовых счетов и направления экономического анализа. При этом разделение секьюритизации по инициаторами ее осуществления, прежде всего, определяет уровень законодательного регулирования, а также влияет на методику бухгалтерского учета (в части первичных документов, счетов, форм отчетности и т. п) и рекомендуемые отраслевые значение финансовых показателей.

С развитием финансового рынка появляются новые инструменты и процессы, позволяют активизировать рынок, укрепить финансовые возможности участников рынка, повысить их ликвидность. Начиная со второй половины XX века, финансовые институты все больше начинают обращать внимание на рынок ценных бумаг как источник получения дополнительных ресурсов. Наряду с традиционными акциями и облигациями появляются разнообразные производные ценные бумаги. Попытки банков не только привлечь дополнительные ресурсы, но и повысить ликвидность и уменьшить риск своих операций привели к развитию такой важной финансовой инновации, как секьюритизация.

В настоящее время в отечественной и зарубежной научной литературе, посвященной проблемам финансовых рынков, приведены множество вариантов классификации процессов секьюритизации, что связано в первую очередь с относительной новизной данного явления.

Для устранения недостатков существующих классификаций секьюритизации предложено выделить такие критерии:

— В зависимости от целей инициатора и механизма проведения

— В зависимости от инициатора

— По фактической наличие секьюритизированных активов

— По характеру активов, выступающих обеспечением

— По территориальному признаку

— В зависимости от состава участников

— По уровню риска активов;

— По способу размещения ценных бумаг

Предложенная классификация позволяет углубить современное понимание природы секьюритизации, повысить уровень адекватности мер по предотвращению рисков при реализации конкретного ее вида, а также определить те виды, которые непосредственно оказывают влияние на организацию и методику бухгалтерского учета и экономического анализа.

  1. Александрова Н. В. Понятие и виды секьюритизации / Н.В. Александрова // Финансы и кредит. — 2007. — № 5. — С. 26–30.
  2. Анисимов А. Н. О видах секьюритизации банковских активов /А. Н. Анисимов // Банковское дело. — 2007. — № 10. — С. 90–95.
  3. Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов — инновационная техника финансирования банков / Х. П. Бэр; перевод с немецкого Алексеев Ю. М., Иванов О. М. — М.: Волтерс Клувер, 2007. — 624 c.
  4. Бобиль В. Секьюритизация банковских активов в контексте управления портфельным кредитным риском — 2010. — № 1. — С. 22–25.
  5. Веретенникова О. Б. Сущность и виды секьюритизации банковских активов / О. Б. Веретенникова, И. А. Мезенцева // Известия Уральского государственного экономического университета. — 2012. — № 4 (42). — С. 20–25.
  6. Версаль Н. Секьюритизация и ее роль в восстановлении финансовой стабильности — 2010. — № 4. — С. 28– 35.
  7. Володькова Л. Секьюритизация на рынке ценных бумаг — Финансы и бизнес. — 2009. — № 3.
  8. Завидовская О. И. Теоретические аспекты осуществления секьюритизации ипотечных активов
  9. Киселёва М. С. Классификация субъектов секьюритизации факторинговых активов и их роли в сделке. Экономические выгоды секьюритизации для участников сделки — Современная наука: актуальные проблемы теории и практики / Серия «Экономика и право». — 2012. — № 2. — С. 17– 22.
  10. Котова М. В. Секьюритизация как инструмент управления активами / М. В. Котова — 2012. — Выпуск. 2 (39). — С. 305–308.
  11. Кравчук И. С. Секьюритизация банковских активов — 2008. — № 1. — С. 27–31.
  12. Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг / А. Е. Молотников. — М.: Стартап, 2013. — 552 с.
  13. Некторов А. Философия секьюритизации активов / А.Некторов // Рынок ценных бумаг. — 2007. — № 9. — С. 50–56.
  14. Николова Л. В. Секьюритизация банковских активов как инновация многопланового характера / Л. В. Николова, А. Р. Омельяненко // Фундаментальные исследования. — 2013. – № 11. — С. 1655–1660.
  15. Новак О. С. Поняття та класифікація сек’юритизації активів / О. С. Новак // Problems of design and development of human communities self-organization forms: materials digest of the 4 th International Scientific Conference, Kiev, London, April 21–April 28, 2011 / Political, economic juridical sciences // All Ukrainian Academic Union of specialists for professional assessment of scientific research and pedagogical activity. — Odessa: InPress, 2011. — P. 172–175.
  16. Павельева Е. А. Организационно-методическое обеспечение процесса секьюритизации активов на российском финансовом рынке — 2013. — 25 с.
  17. Пенкина И. Рынок секьюритизации в России / И.Пенкина // Биржевое обозрение. — 2007. — № 5.
  18. Солдатова А. О. Факторинг и секьюритизация финансовых активов: учеб. пособие / А. О. Солдатова. — М.: Высшая школа экономики, 2013. — 1181 с.
  19. Ткачук Н. М. Секьюритизация банковских активов: характерные типы и особенности проведения / Н. М. Ткачук // Научный вестник: Финансы, банки, инвестиции. — 2012. — № 2. — С. 50–55.
  20. Тогонидзе Д. И. Теоретические подходы и виды секьюритизированных активов / Д. И. Тогонидзе // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2011. — № 37 (79). — С. 52–55
  21. Улюкаев С. Секьюритизация активов и секьюритизация банковских активов: как отличить, понимать и трактовать? / С.Улюкаев // Экономическая политика. — 2010. — № 1.
  22. Фурсова В. Теоретические аспекты классификации секьюритизации активов / В.Фурсова — 2009. — № 11 (165). — С. 56–59.
  23. Хюфнер М. Рынок секьюритизации в Европе: новое распределение ролей / М.Хюфнер // Корпоративный юрист. – 2006. — № 7. — С. 16–19.
  24. Чубук Л. П. Механизм секьюритизации и его роль для повышения конкурентоспособности финансовых институтов — 2009. — № 18. — С. 324–332.
  25. Шаповал А. В. Секьюритизация активов как альтернативный метод привлечения финансирования– Саратов, 2012. — 25 с.
  26. Guidelines on credit risk management. Best practices in risk management for securitized products / Prepared by Oesterreichische Nationalbank (OeNB) and Financial Market Authority (FMA). — Vienna, 2004.
  27. [Електронний ресурс]. — Режим доступа: http://www.oecd.org/finance/financialmarkets/48620405.pdf.
  28. Ketkar С. Development Financing during a Crisis: Securitization of Future Receivables / С.Ketkar. — 2001.
  29. Schengzhe Wang. True Sale Securitization in Germany and China [Електронний ресурс]. — Режим доступа: www.true-saleinternational.de.
  30. Sections 68, 69, 71 of Consultative Document Asset Securitisation // Basel Committee on Banking Supervision, Supporting Document to the New Basel Capital Accord. — 2001.

Основные термины (генерируются автоматически): актив, бухгалтерский учет, вид, зависимость, Будущее, бумага, требование, SPV, территориальный признак, экономический анализ.

Значение цифровых финансовых активов для рынка секьюритизации

Сергей Самохвалов

Секьюритизация – это процесс трансформации неликвидных активов в ценные бумаги, например, кредитов на балансе банка в ценные бумаги, которые можно продать инвесторам. Обычно неликвидные активы сначала продаются компании специального назначения, которая выпускает ценные бумаги, обеспеченные такими активами, и за счет привлеченных от инвесторов средств расплачивается с продавцом. В итоге взамен неликвидного актива продавец получает деньги.

Можно ли повторить аналогичный процесс «трансформации» неликвидного актива с использованием цифровых финансовых активов? Для ответа на вопрос стоит разобраться в происходящем на рынке классической секьюритизации, сравнить текущие возможности двух инструментов и их будущий потенциал.

Нужна ли цифровая секьюритизация?

По итогам 2022 года в рамках сделок секьюритизации на российском рынке было размещено около 24 выпусков на 416 млрд рублей. Из общего объема 96% пришлось на однотраншевые ипотечные ценные бумаги с поручительством ДОМ.РФ и лишь 4% – на многотраншевые выпуски секьюритизации. Доля последних на протяжении последних лет едва ли превышает 10%, что соответствует не более чем 4 публичным многотраншевым сделками с кредитным рейтингом в год. Так было не всегда. Последние 4 года нельзя считать в полной мере показательными для рынка многотраншевой секьюритизации из-за внешних потрясений, которые оказывали негативное влияние на финансовые рынки. Так, в период 2012-2016 гг. было проведено около 85 сделок многотраншевой секьюритизации на сумму 565 млрд рублей (Рис. 1).

Рис. 1. Структура размещения выпусков многотраншевой секьюритизации 2012-2022 гг.

Источник: «Эксперт РА» по данным cbonds

При этом даже несмотря на скромные цифры последних 4-х лет, участники продолжают секьюритизировать разные типы активов. Помимо ипотеки, на рынке рефинансируются кредиты МСП, потребительские кредиты, права требования в рамках ГЧП-контрактов, просроченные розничные кредиты и другие (Рис. 2). Появляются новые крупные участники рынка, а также новые структуры сделок (мультиоригинаторные сделки, сделки, структурированные под розничного инвестора, частные структуры с промежуточным финансированием). Нельзя не отметить, что даже в условиях турбулентного прошлого года кредитное качество таких облигаций осталось высоким – все выпуски сохранили наивысшие кредитные рейтинги.

Набор преимуществ, которые предлагает секьюритизация, уникален среди всех финансовых инструментов: возможность разгрузки капитала, привлечение более дешевого фондирования, удлинение пассивов и управление процентным риском портфеля кредитов. Для инвесторов секьюритизация – надежный инструмент, предполагающий высокую диверсификацию риска и низкую корреляцию с традиционным рынком капитала.

Тем не менее, более динамичное развитие рынка сдерживается недостатками регулирования, ограниченным спросом со стороны инвесторов и относительной трудностью реализации дебютной сделки, в том числе однотраншевой. Эти факторы не всегда оправданно перевешивают преимущества секьюритизации как менее рискованного для инвестора и более дешевого для заемщика инструмента фондирования.

Стоимость размещения зависит не только от итоговой ставки по облигациям, но и расходов на организацию и обслуживание. Можно выделить несколько трудностей, с которыми сталкиваются оригинаторы на этапе подготовки портфеля денежных требований к проведению проекта:

  • сбор детализированных покредитных данных по пулу активов, который планируется секьюритизировать;
  • подготовка кредитных досье исходя из случайной выборки в рамках отобранного портфеля кредитов для проведения независимого аудита и выявления несоответствий с реестром данных, который был подготовлен на 1-м шаге;
  • доработка IT систем для внебалансового сопровождения портфеля и пр.

После выпуска на периодической основе требуется:

  • готовить обязательную отчетность о состоянии пула активов и денежным потокам;
  • контролировать наступление триггеров по портфелю активов;
  • осуществлять отбор новых активов, удовлетворяющих установленным в документации критериям, для продажи эмитенту в целях поддержания объема портфеля. 1

В этих задачах кроется основной потенциал цифровой секьюритизации. Рынок уже сигнализирует, что использование цифровых портфелей, а именно электронных закладных, позволяет кратно сократить время проверки пула для выпуска ипотечных облигаций. Удобством электронной формы пользуются все большее количество банков: если в 2021 году около 19% всех выпусков были полностью обеспечены электронными закладными, то по итогам 2022 года доля таких выпусков – уже более 55%.

Банк России в своем консультационном докладе от 07.11.2022 г. «Развитие рынка цифровых активов в Российской Федерации» 2 назвал цифровую форму секьюритизации как одну из целей дальнейшего развития рынка. ЦФА могли бы потенциально решить многие проблемы секьюритизации:

  • Ускорить реализацию сделки за счет автоматизации процедур отбора активов, подходящих под секьюритизацию, и подготовки первоначальных отчетов для рейтингового агентства, инвесторов и обслуживающих организаций – это позволит сократить сроки проекта и более оперативно выходить на рынки капитала в период удачного для размещения «окна»;
  • Удешевить обслуживание проекта за счет автоматизации аудита портфеля активов и контроля за триггерами по портфелю, установленными в решении о выпуске, а также автоматизации сбора и распределения денежных средств среди инвесторов, в том числе, благодаря использованию смарт-контрактов;
  • Увеличить число инвесторов и ликвидность финансовых инструментов за счет упрощения анализа финансового инструмента, предоставления инвесторам доступа к аналитическим данным по портфелю, возможности отслеживания динамики изменения показателей, повышения прозрачности рыночной статистики, необходимой для оценки инструмента – это повысит доступность инструмента для инвесторов, создаст предпосылки для более ликвидного и конкурентного рынка.

Цифра в праве

Регулирование цифровых финансовых активов является одной из новелл российского права. Его предстоит доработать и опробовать в стрессовых сценариях, в том числе при разрешении конкретных споров. Определенность регулирования имеет важное значение для финансовых инструментов и поэтому всегда закладывается в анализ рейтинговых агентств при рассмотрении конкретных условий сделки секьюритизации.

ЦФА является разновидностью цифровых прав, выпуск и обращение которых осуществляется только в специальных информационных системах, построенных на основе технологии распределенного реестра (блокчейн) и аккредитованных Банком России. Цифровые права должны быть зафиксированы в решении о выпуске цифровых финансовых активов и могут включать денежные требования, права участия в капитале непубличного акционерного общества, права по ценным бумагам и права требования передачи ценных бумаг.

Летом 2022 года на российском рынке были осуществлены первые выпуски ЦФА. По данным Банка России 3 , на конец года объем размещений составил уже 728 млн рублей, сформированный 19 выпусками. По состоянию на начало марта 2023 г. Банк России включил в реестр операторов информационных систем 5 платформ для выпуска ЦФА: ООО «Атомайз», ПАО Сбербанк, ООО «Лайтхаус», АО «Альфа-Банк» и ООО «Системы распределенного реестра». 4

Учитывая раннюю стадию рынка, в 2022 году была протестирована лишь небольшая часть возможных инструментов: краткосрочные процентные займы, выпущенные в основном в рамках сделок факторинга, а также производные финансовые инструменты на драгоценные металлы.

Табл. 1. Профиль операторов информационных систем в 2022 году

Оператор ИС Преобладающий тип ЦФА Средние сроки обращения Кол-во выпусков Средний объем, млн руб.
Атомайз токены на металлы до 5 месяцев 10 привязка к стоимости металлов
Сбербанк процентные займы + токены на золото 2-3 месяца + 5 лет 4+1 ~60 + размещается
Лайтхаус процентные займы в рублях + юанях 2 месяца 3+1 ~155+500

Источник: «Эксперт РА» по данным опубликованных решений о выпуске ЦФА по состоянию на 01.01.2023

В контексте секьюритизации наибольший интерес представляет цифровое право денежного требования к должнику. Требование в этом случае следует из цифрового права, закрепленного в решении о выпуске и существующего в рамках информационной системы.

Цифровое денежное требование по своей сути ничем не отличается от денежного требования, закрепленного в письменном договоре (отличия заключаются только в технических особенностях фиксации и осуществления прав).

Основным условием классической секьюритизации является отделение актива с хорошо прогнозируемым денежным потоком от баланса оригинатора (банка/компании-заемщика). Это позволяет рассматривать актив, как самостоятельный источник денежных поступлений, не связанный с оригинатором, за счет которого будут исполнятся обязательства перед инвесторами. 5 Обычно для этого денежные требования передаются специализированному обществу (например, СФО). Правоспособность российских специализированных обществ строго ограничена законом. Они не могут осуществлять те виды деятельности, которые не предусмотрены законом (для СФО статья 15.1 Закона о рынке ценных бумаг). Сейчас закон не содержит указаний в отношении права СФО выпускать или приобретать цифровые денежные требования (ЦФА). Традиционно, когда речь шла об СФО предполагалось, что СФО приобретает активы у оригинатора и выпускает для этого облигации. Оба вида деятельности являются определяющими для обозначения специфики его деятельности. В этой связи остается риск того, что выпуск специализированным обществом ЦФА будет рассматриваться как выход за пределы его правоспособности (например, наряду с выпуском ЦФА может потребоваться выпустить облигации или сам факт выпуска ЦФА будет рассматриваться как недопустимая деятельность, поскольку не перечислена в законе).

Исполнение обязательств в рамках ЦФА может быть обеспечено имуществом эмитента ЦФА или третьего лица. Наличие обеспечения – это важное условие секьюритизации. Описание, возникновение и переход прав в отношении обеспечения требуют подробной проработки в рамках решений о выпуске ЦФА, а в некоторых случаях дополнительного прояснения. В отличие от законодательства о ценных бумагах, которое содержит большое количество специальных норм, связанных с возникновением, переходом и регистрацией прав в отношении обеспечения, а также порядок его описания, регулирование ЦФА ограничивается лишь общим указанием на возможность такого обеспечения. Это предполагает необходимость обращения к общим нормам гражданского права, которые не всегда дают точный ответ на вопросы, возникающие, например, в контексте обеспечения обращения ЦФА на вторичном рынке.

Еще одним условием секьюритизации является возможность установления субординации между разными выпущенными инструментами. Для ЦФА такой опции прямо не установлено. До некоторой степени ее возможно добиться, используя гибкую механику исполнения обязательств в рамках разных ЦФА, но такой подход существенно уступает текущему регулированию в отношении ценных бумаг, где возможность субординации установлена законом и надежно защищена специальными нормами.

Для секьюритизации характерна высокая степень надежности и прозрачности инфраструктуры (биржи для торговли ценными бумагами, депозитарии для учета прав, специализированные депозитарии и профессиональные хранители для сохранности актива, независимые расчетные агенты для отчетов инвесторам и контроля за выполнением ряда условий проекта и т.п.). Применительно к секьюритизации ЦФА пока есть ряд инфраструктурных вопросов. Это приводит к высокой фрагментарности рынка. Отсутствуют зарегистрированные операторы обмена, которые важны для обеспечения вторичной торговли ЦФА, нет полной ясности с ответственностью операторов цифровых платформ за возможные нарушения условий работы платформы, включая условий безопасности блокчейна и сохранности информации (сбои, кибератаки, ошибки, пр.). Например, не понятно, что будет происходить с ЦФА, выпущенном на одной из платформ, в случае ее банкротства, как будет реализована непрерывность хранения ЦФА в интересах инвесторов. Еще один более скрытый недостаток кроется в крайне ограниченном объеме раскрытия сведений. Раскрытие информации о ЦФА пока реализовано по принципу минимально необходимых: фактически достаточно опубликовать решение о ЦФА. В случае использования ЦФА для целей секьюритизации потребуется гораздо более глубокий подход к анализу объема и периодичности раскрываемой эмитентом информации, необходимой для комфорта инвесторов.

Таким образом, текущая гибкость ЦФА имеет и обратную сторону. Недостатки общих и специальных положений гражданского права не всегда возможно компенсировать договорными конструкциями. Более детальное описание отдельных положений было бы полезно для формирования рыночной практики и первых шагов в направлении полноценной цифровой секьюритизации.

Инвесторы на рынке ЦФА

Рынок ЦФА пока только зарождается, поэтому говорить о сформировавшейся структуре инвесторов в такие инструменты еще рано. В настоящий момент осуществляются только первичные адресные размещения или предложения по публичной оферте всем зарегистрированным участникам платформ, число которых на текущий момент невелико.

В Указании № 5635-У 6 Банк России определил требования к ЦФА, доступным для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов, ограничив последних в приобретении более сложных продуктов и инструментов без кредитного рейтинга. Рынок ожидает внесение изменений в регулирование институциональных инвесторов – НПФ и страховых компаний для определения правил учета портфельных лимитов на ЦФА, а также в регулирование кредитных организаций – для целей расчета нормативов и формирования резервов на возможные потери.

Ключевыми инвесторами в традиционные инструменты секьюритизации выступают:

  • банки, которые используют такие облигации в качестве альтернативы вложениям в высоконадежные корпоративные облигации, поскольку к инструментам секьюритизации применяется более низкий коэффициент риска, не имеющий аналогов среди других облигаций (вплоть до 15%);
  • УК, НПФ и страховые компании, разбирающиеся в специфике ценообразования инструмента и заинтересованные в высокой диверсификации риска, низкой корреляцией с прочими рыночными инструментами, высоком кредитном рейтинге и премии к доходности (за сложность инструмента и ограниченную ликвидность);
  • физические лица, предпочитающие консервативные вложения с периодическими выплатами в погашение основного долга и премией к доходности ОФЗ.

Традиционным инвесторам, после внесения изменений в нормативные акты, регулирующие правила инвестирования и учета, цифровая секьюритизация может быть еще более интересна за счет повышения прозрачности и контроля за структурой, снижения издержек на оценку актива и уменьшения сроков оценки.

Совершенно новым инструментом в перспективе может стать выпуск коротких ЦФА, привязанных к портфелю денежных требований. Благодаря экономии издержек и ускорению процедуры эмиссии такой инструмент может быть использован как инструмент размещения временно свободной ликвидности юридическими и физическими лицами. При этом средства будут лучше защищены за счет диверсифицированного обеспечения в виде портфеля денежных требований.

Насколько умен «смарт» контракт? Умная революция в секьюритизации

Цифровая секьюритизация с использованием смарт-контрактов может произвести революцию на рынке структурных инструментов, выведя такие сделки на недостижимые ранее уровни прозрачности, устранив асимметричность доступа к информации и повысив стандарт таких сделок. Смарт-контракты позволят создать цифровую структуру, которая будет работать с минимальным участием человека – это существенно ускорит подготовку новых сделок, снизит затраты на инфраструктурных участников, при этом, повысив прозрачность и надежность для инвесторов. Смарт-контракты позволяют установить сквозной онлайн-контроль за целевым расходованием средств, отбором активов, проводить аудит качества данных, внедрять механизмы динамической субординации, расширяя возможности секьюритизации. На рисунке 3 изображена возможная структура такой «цифровой» секьюритизации.

Безусловно, любые смарт-контракты будут полезны настолько, насколько они соответствуют применимым нормам права и структурным требованиям к подобным проектам. Исполнение любого, даже самого умного контракта неизбежно связано с материальным миром, а значит и большая часть правил, которые применимы к обычным письменным соглашениям, применимы и к цифровому формату. По мере внедрения смарт-контрактов в другие, более простые и доступные сферы деятельности, наработки необходимой практики и успешного тестирования, кажется, что распространение данного опыта на более сложные сферы, такие как структурное финансирование, является захватывающей перспективой ближайшего будущего.

Рис. 3. Возможная структура «смарт» секьюритизации

Рис. 3. Возможная структура «смарт» секьюритизации

Выводы

Цифровая секьюритизация с использованием ЦФА находится на самом раннем этапе и пока не имеет тех же регуляторных преимуществ, что и классическая секьюритизация (ни с точки зрения инвесторской базы, ни с точки зрения определенности ряда правовых конструкций и развития инфраструктуры). Пока данный инструмент подойдет только очень небольшому числу участников рынка, желающих протестировать новый доступный формат. Тем не менее, потенциал цифровой секьюритизации превосходит классическую секьюритизацию за счет использования более современных технологий, что открывает отличные перспективы для его дальнейшего развития и со временем, возможно, полноценного использования наряду с прочими финансовыми инструментами. Если добавить к этому возможности «смарт-контрактов», то новый рынок становится еще более интересным.

Первый закон о секьюритизации в России вступил в силу в 2003 году, при этом первая сделка секьюритизации прошла только 3 года спустя. Закон о цифровых активах вступил в силу в 2021 году… Время пошло?

1 При амортизации портфеля полученные денежные средства можно направлять либо в погашение долга по облигациям, либо покупать новые активы.

4 Реестр операторов информационных систем, в которых осуществляется выпуск цифровых финансовых активов на 09.03.2023 г. https://cbr.ru/vfs/registers/infr/list_OIS.xlsx

5 В противном случае при банкротстве оригинатора все его активы окажутся в единой конкурсной массе и будут распределены среди всех кредиторов в соответствии с очередностью, определенной законом.

6 Указание Банка России от 25.11.2020 N 5635-У «О признаках цифровых финансовых активов…»

Условия использования и ограничение ответственности

Все материалы сайта являются интеллектуальной собственностью АО «Эксперт РА» (кроме случаев, когда прямо указано другое авторство) и охраняются законом.

Представленная информация предназначена для использования исключительно в ознакомительных целях.

Никакие из материалов сайта не должны копироваться, воспроизводиться, переиздаваться, использоваться, размещаться, передаваться или распространяться любым способом и в любой форме без предварительного согласия со стороны Агентства и ссылки на источник www.raexpert.ru. Использование информации в нарушение указанных требований запрещено.

Агентство не несет ответственности за перепечатку материалов Агентства третьими лицами, в том числе за искажения, несоответствия и интерпретации таких материалов.

Рейтинговые оценки, обзоры, исследования и иные публикации, размещенные на сайте, выражают мнение АО «Эксперт РА» и не являются установлением фактов или рекомендаций покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения. Агентство не принимает на себя никакой ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями, прямо или косвенно связанными с рейтинговой оценкой, совершенными Агентством рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в рейтинговом отчете и пресс-релизах, исследованиях, обзорах и иных публикациях, выпущенных Агентством, или отсутствием всего перечисленного.

Агентство не несет ответственности и не имеет прямых или косвенных обязательств в связи с любыми возможными или возникшими потерями или убытками любого характера, связанными с содержанием сайта и с использованием материалов и информации, представленных на сайте, в том числе прямо или косвенно связанных с рейтинговой оценкой, независимо от того, что именно привело к потерям или убыткам.

Никакие материалы, отчеты, исследования, информация или разъяснения, размещенные на сайте, не могут в каком бы то ни было отношении служить заменой иных проверок и процедур, которые должны быть выполнены при принятии решений, равно как и заменять суждения, которые должны быть выработаны относительно вопросов, представляющих интерес для посетителей сайта. Никто не должен действовать на основании таких материалов, отчетов, исследований, информации или разъяснений, которые могут предоставляться Агентством в связи с ознакомлением с указанными материалами, отчетами, исследованиями, информацией, разъяснениями в каких бы то ни было целях.

На сайте могут быть предоставлены ссылки на сайты третьих лиц. Они предоставляются исключительно для удобства посетителей сайта. В случае перехода по этим ссылкам, Вы покидаете сайт Агентства. АО «Эксперт РА» не просматривает сайты третьих лиц, не несет ответственности за эти сайты и любую информацию, представленную на этих сайтах, не контролирует и не отвечает за материалы и информацию, содержащихся на сайтах третьих лиц, в том числе не отвечает за их достоверность.

Единственным источником, отражающим реальное состояние рейтинговой оценки, является официальный сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.

АО «Эксперт РА» оставляет за собой право вносить изменения в информационные материалы сайта в любой момент и без уведомления третьих лиц. При этом Агентство не несет никаких обязательств по обновлению сайта и материалов, представленных на сайте.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *