Дисконтированный денежный поток что это
Перейти к содержимому

Дисконтированный денежный поток что это

  • автор:

Определение цены акции методом DCF или дисконтированных денежных потоков

Метод DCF или дисконтированных денежных потоков применяется в фундаментальном анализе для определения справедливой цены акции совместно с другими подходами: затратный подход и сравнительный анализ.

Аббревиатура DCF образована от английского названия метода Discounted Cash Flow, что переводится как Дисконтированные Денежные Потоки (ДДП). Для начала определимся с ключевыми понятиями из определения как денежный поток и процесс дисконтирования.

Денежный поток или FCF (free cash flow) — денежные средства, которые в итоге остались у компании после учета расходов на поддержание своей текущей операционной деятельности и капитальных расходов (CAPEX).

Дисконтирование — приведение денежных потоков, полученных в разные периоды времени к единому моменту для их сопоставления. Дисконтирование базируется на концепции стоимости денег с учетом фактора времени, согласно которой при равной сумме денежного потока, деньги имеющиеся сейчас ценятся больше, чем полученные в будущем.

Главная идея метода DCF базируется на том, что если основная задача компании формировать денежные потоки для своих инвесторов, то реальная справедливая стоимость компании будет состоять из суммы ее дисконтированных денежных потоков.

Процесс расчета справедливой цены акции с помощью метода DCF или дисконтированных денежных потоков состоит из следующих шагов:

  1. Прогнозируется сумма денежных потоков компании за определенный период, чаще всего за 5 лет.
  2. Определяем требуемую доходность от инвестиций или ставку дисконтирования.
  3. Рассчитываем терминальную стоимость (Terminal Value) — все денежные потоки, полученные компанией после периода прогнозирования.
  4. Дисконтируем и суммируем все полученные денежные потоки за прогнозный и постпрогнозный периоды.
  5. На последнем этапе определяем прогнозную целевую цену акции и рассчитываем потенциал акции.

Вам понадобится финансовая отчетность компании и Google Sheets (Excel) для удобства проведения всех расчетов.

1. Расчет денежных потоков в прогнозный период

Для расчета прогнозируемого денежного потока компании за следующие 5 лет желательно знать о том, как определить FCF из данных финансовой отчетности компании за предыдущие периоды.

Есть несколько способов расчета FCF:

  • FCF = Чистое поступление денежных средств от операционной деятельности — Капитальные расходы.
  • FCF = EBITDA — Налог на прибыль — Капитальные расходы — Изменения в оборотном капитале.
  • FCF = Чистая прибыль + Процентные расходы + Амортизация — Капитальные расходы — Изменения в оборотном капитале.

EBITDA — прибыль до уплаты процентных расходов, налога на прибыль, износа и амортизации или просто рассчитывается как сумма операционной прибыли + амортизации.

Капитальные расходы (CAPEX) представлены в отчете о движении денежных средств в инвестиционной деятельности. Для расчета нужно вычесть из суммы, затраченной на приобретение основных средств, сумму, полученную от их продажи.

Оборотный капитал = Запасы + Дебиторская задолженность — Кредиторская задолженность.

Изменения оборотного капитала — это просто разница оборотного капитала по отношению к предыдущему году.

Расчет денежных потоков в прогнозный период — одна из основных трудоемких задач в методе DCF. Данный момент возможно более подробно будет рассмотрен в другой статье.

Допустим, что в результате прогноза основных показателей компании в следующие 5 лет вышли следующие результаты в млн руб.:

1 пр. год

2 пр. год

3 пр. год

4 пр. год

5 пр. год

— Налог на прибыль

— Изменения оборотного капитала

= Денежный поток

45

45.5

46

46.5

47

2. Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования представляет собой необходимую инвестором доходность от владения акциями этой компании.

CAPM

Она считается по модели CAPM (Capital Asset Pricing Model), которая учитывает рыночный риск владения активом. Формула для расчета выглядит следующим образом:

Rc — ставка дисконтирования;

Rб — безрисковая ставка доходности или доходность от вложения в инструменты с минимальным риском, для упрощения можно использовать доходность индекса ОФЗ сроком 5-10 лет, которую можно посмотреть на сайте Московской биржи. Например, на 19.05.2022 ставка составила 10,28%;

Rпр — премия за риск. Т.к. инвестиции в акции сопряжены с большим риском, чем вложения в облигации, то инвестор вправе ожидать большую доходность. Премия за риск при покупках на российском рынке акций представляет собой суверенный или страновой риск. Проще всего премию за риск можно рассчитать как разницу между среднерыночной доходностью рынка акций (индекс Московской биржи) и безрисковой ставки;

β — коэффициент бета, отражающий рыночный риск акции и представляет собой чувствительность изменения цены акции к изменению всего рынка (индекс Московской биржи). В статье Бета-коэффициент: для чего нужен и как его рассчитать наглядно продемонстрированы способы расчета данного значения.

WACC

Для последующего расчета терминальной стоимости или суммы денежных потоков в бесконечный постпрогнозный период понадобится средневзвешенная стоимость капитала WACC (weighted average cost of capital), которая также может быть использована как ставка дисконтирования.

WACC

D — долговые обязательства, кредиты и займы компании;

E — собственный капитал компании или капитализация;

Kd — стоимость долга. Стоимость заемных средств в процентах годовых можно найти в примечаниях отчетности по МСФО в пункте Кредиты и займы;

Ke — стоимость собственного капитала, которая рассчитывается по модели CAPM.

3. Расчет терминальной стоимости компании

Терминальная стоимость (Terminal Value) представляет собой стоимость денежных потоков компании в постпрогнозный период. Рассчитывается она по следующей формуле:

TV

FCFt — денежный поток последнего прогнозного периода. В рассматриваемом примере, на пятый год;

g — ожидаемый неизменный темп роста денежного потока в постпрогнозный период. Можно считать как средний темп роста денежного потока в прогнозный период.

Например, в результате проведенных расчетов требуемая доходность WACC равна 15%. Теперь можно рассчитать терминальную стоимость компании исходя из денежных потоков за прогнозный период в 5 лет, которые были рассчитаны ранее в пункте 1.

FCFt = 47 млн руб.;

TV = 47 * (1 + 0,011) / (0,15 — 0,011) = 342 млн руб.

4. Дисконтирование денежных потоков и определение справедливой стоимости компании

Теперь нужно привести рассчитанные денежные потоки в прогнозном и постпрогнозном периодах к единому моменту времени, т.е. продисконтировать. Для этого потребуется умножить денежный поток на коэффициент дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования определяется по следующей формуле:

Коэффициент дисконтирования

i — ставка дисконтирования CAPM или WACC;

n — номер прогнозного года.

1 пр. год

2 пр. год

3 пр. год

4 пр. год

5 пр. год

Постпрогнозный период

Дисконтированный денежный поток

Далее суммируем полученные денежные потоки в прогнозный и постпрогнозный периоды и получаем справедливую стоимость компании.

В приведенном примере стоимость компании методом DCF составит 323,8 млн руб.

Денежный поток в прогнозный период можно считать в Excel или Google Sheets с помощью формулы для расчета чистой приведенной стоимости:

=ЧПС(ставка_дисконтирования; денежный_поток1; [денежный_поток2; . ])

Или в английском варианте NPV. Например, =NPV(0.15;45;45.5;46;46.5;47).

5. Определение целевой цены акции

На последнем этапе нужно уменьшить полученную стоимость компании 323,8 млн руб. на сумму заемных средств в виде кредитов и займов и увеличить на сумму денежных средств и их эквивалентов, имеющихся на счетах компании.

Для вычисления целевой цены акции нужно этот полученный результат разделить на общее количество акций в обращении. Чтобы найти потенциал роста/падения акции, нужно разделить целевую цену акции (Цц) на текущую рыночную (Рц), вычесть единицу и выразить результат в процентах. Формула для расчета потенциала:

Определение справедливой цены акции методом DCF онлайн

Существуют специальные онлайн-сервисы, которые значительно упрощают процесс расчета целевой цены акции методом дисконтированных денежных потоков. Например, можно воспользоваться бесплатным онлайн-калькулятором Calkoo на странице Stock valuation (with DCF model).

DCF онлайн

Источник: https://www.calkoo.com/en/dcf-model

Нужно ввести следующие показатели:

  • EPS (Earnings Per Share — чистая прибыль на одну акцию) компании за последний год;
  • Требуемую доходность от инвестиций или ставку дисконтирования, рассчитанную по модели CAPM или WACC;
  • Ожидаемый темп роста прибыли в прогнозный период;
  • Прогнозный период;
  • Ожидаемый темп роста в постпрогнозный период.

Также на сайте представлены онлайн-калькуляторы для расчета CAPM, WACC.

Итоги: преимущества и недостатки метода DCF

Методика расчета справедливой стоимости компании методом DCF предполагает наличие определенного числа предположений и прогнозов на оценочных суждениях, что увеличивает субъективность оценки, требует определенного уровня квалификации инвестора и погружения в деятельность компании.

Присутствуют сложности в прогнозировании денежных потоков компании на длительный промежуток времени, что снижает точность прогнозов. Даже если вы будете досконально детализировать все составляющие денежного потока (операционная прибыль, амортизация, капитальные затраты и пр.). Также в данном методе используется предположение, что денежные потоки компании в постпрогнозный период будут изменяться с постоянным темпом роста, что вряд ли будет соответствовать действительности.

Еще одним недостатком является высокая чувствительность оценки стоимости компании к изменениям входных параметров: ставки дисконтирования, величины денежных потоков и прогнозных показателей, применяемых при расчете FCF.

Несмотря на некоторые недостатки и определенные сложности в расчетах, метод DCF имеет и некоторые преимущества. Например, данный подход учитывает непосредственно бизнес компании по генерированию денежных потоков и, в отличие от сравнительного анализа, не требует наличия сопоставимых компаний-конкурентов.

Метод DCF рекомендуется использовать совместно с другими подходами фундаментального анализа: затратным и сравнительным.

Ростислав Киндратышин

публикуется с: 17.07.2020

Что такое NPV и как его рассчитать

Один из ключевых шагов при составлении бизнес-плана нового проекта – расчет эффективности с учетом суммы вложений, ожидаемого дохода. Здесь важно учитывать, что расходовать средства придется при запуске стартапа, даже немного до этого момента, а рассчитывать на прибыль можно лишь через 2-3 месяца, а то и позже. Чтобы нивелировать такой момент, используют понятие «чистый дисконтированный доход» или ЧДД.

Что представляет собой чистый дисконтированный доход

Обозначают термин аббревиатурой NPV (от англ. Net Present Value). Благодаря такому показателю инвестору доступна оценка шансов и количества дохода при известном размере вложений и ставке прибыльности. Есть возможность учитывать «плавающую» ценность денег, это существенно уточняет рентабельность при условии возврата инвестиций в течение нескольких лет.

На практике используют еще ряд схожих терминов: чистая приведенная стоимость, дисконтированная прибыль. Все они имеют один смысл.

Иными словами, чистый дисконтированный доход – это разница между суммой инвестиций и теми поступлениями средств, что будут потом возвращены инвестору. Параметр оценочный, необходим для определения рентабельности исходя из стоимости денег на момент расчетов и к завершению срока, когда планируется завершить реализацию проекта.

Назначение показателя NPV

Значение чистого дисконтированного дохода интересно из-за того, что показывает, как изменится стоимость инвестиций. Например, насколько привлекательным будет такой проект для привлечения других инвесторов. Сравнением NPV можно проводить анализ проектов для выбора оптимального.

  1. Расчеты учитывают инфляцию, изменение покупательной стоимости денег.
  2. Есть возможность прямого сравнения с вложениями, например, в гособлигации.
  3. Можно проанализировать проект, запущенный конкурентами.

Потенциальный еще инвестор видит полноценную картину того, как будет развиваться проект после запуска, когда удастся вернуть изначальный размер вложений. Нужно ли поддержать предпринимателя и есть ли смысл начинать работу по конкретному бизнес-плану.

Как вычислить чистый дисконтированный доход

Исходными данными для расчета является размер первоначальных инвестиций и период, который должен отработать проект на первом этапе. Чтобы понять влияние перемены ценности денег, при расчете можно использовать коэффициент, вычисляемый от нормы прибыльности.

Формула NPV в общем виде представлена ниже:

где CF – денежный поток, i – ставка дисконтирования (процент прибыли), t – количество периодов времени, C – первоначальные инвестиции. При расчете ЧДД нужно просто суммировать показатель чистого денежного потока за все года, пока проект реализуется.

Такой подход позволяет вычислить результат с учетом разных периодов. И взять выгодный «путь» исходя из объективной величины NPV – какую норму доходности лучше заложить, за какой период реальнее всего ожидать возврата инвестиций, стоит ли увеличить первоначальный вклад.

Учет инфляции при расчете NPV

Ежегодно ценность денег меняется, чаще падает, но значение относительно непредсказуемо. Чтобы отталкиваться от измеримых величин, за основу корректировку обычно берут размер инфляции за предыдущие года и прогнозируемые значения на последующие периоды. При помощи таких цифр можно рассчитать так называемую безрисковую ставку доходности.

Формула выглядит так:

где R – ставка дисконтирования, r – норма прибыли «по умолчанию», j – показатель инфляции. При использовании этой цифры при расчете NPV снизит рентабельность проекта. Зато покажет более объективную картину.

Пример расчета

Приведем пример расчета ЧДД по инвестиционному проекту, рассчитанному на 4 года. Инвестиции составят 150 000 рублей, за норму прибыли возьмем 12%. Предположим, что денежный поток будет в объеме 30 000, 70 000, 70 000 и 45 000 на первый, второй, третий и четвертый год соответственно.

NPV = ((30 000/ (1+12)1)) + ((70 000/ (1+12)2)) + ((70 000/ (1+12)3)) + ((45 000/ (1+45 000)4)) – 150 000

Получим результат – 11 012 рублей. Выходит, что через 4 года проект выйдет в плюс, но пока без учета инфляции. Можно поэкспериментировать с размером нормы прибыли или первоначальными вложениями, сроком реализации.

Как упростить расчет

Формула чистой приведенной стоимости простая, но при многократных вычислениях вероятны ошибки. Чтобы исключить их, проще один раз создать таблицу Excel, внести туда формулы, в том числе корректировку ставки прибыльности на размер инфляции. Ячейки под исходные данные лучше отметить другим цветом. Это существенно упростит расчеты при оценке разных проектов, когда еще нет полного понимания их рентабельности.

Ниже таблицы можно создать диаграмму / график, который визуально покажет динамику изменения баланса проекта относительно суммы инвестиций. На нем легко увидеть период, когда будет достигнута «точка безубыточности». Только с этого момента фирма начнет получать прибыль. Все периоды до нее придется работать фактически в убыток. Особенно с учетом аренды помещения и зарплат сотрудникам.

Как проанализировать результаты расчета

Важно понимать, что под чистым денежным потоком понимают значение выручки за минусом всех расходов, от содержания того же магазина до налогов и амортизационных отчислений на технику. Иначе инвестор получит искаженную картину и его вложения окажутся под риском потери, полной или частичной (зависит от динамики выбранного направления, масштабов бизнеса).

Вероятные значения NPV:

  1. Меньше нуля – инвестиции не принесут ожидаемого дохода. Нужно искать источники для увеличения поступлений, снижения расходов.
  2. Равен нулю – бизнес выйдет на самоокупаемость в расчетный период, но рассчитывать на прибыль нет смысла.
  3. Больше нуля – вложения дадут прибыль, капитал начнет нарастать и появится возможность развития компании.

Иногда формулу ЧДД используют для вычисления ставки дисконтирования. Тогда подбирают такие параметры, когда показатель чистой приведенной стоимости будет равен 0. Подход интересен и при поиске наиболее «короткого пути», когда при условно известных данных проект выйдет «в ноль» за требуемое количество времени.

Преимущества и недостатки показателя

Основной плюс чистого дисконтированного дохода – возможность понять, какой уровень дохода будет достигнут проектом за 1-2-3 года реализации. По желанию, легко включить в формулу завышенный процент инфляции и посмотреть, как отреагирует бизнес на кризис в стране и т.д. В дальнейшем по таблице можно сравнивать фактические значения с прогнозом.

Процентная ставка уровня доходности может из месяца в месяц меняться, поэтому при составлении таблицы стоит вынести ее в отдельную графу. Это создает поле для экспериментов при изучении большого количества предложений или при составлении собственных бизнес-проектов. Останется лишь определить более-менее реалистичные суммы чистых поступлений.

Минус решения кроется в «математичности». Показатель NPV не учитывает массу рисков, которые способны «обнулить» прибыль или даже «загнать» компанию в убыток. Поэтому картина выходит оптимистичной. Подобный эффект легко нивелировать, если при расчете чистого дохода заложить определенный процент прибыли в «фонд поддержки» собственного бизнеса.

Модель DCF

Что такое модель DCF и для чего она применяется.

DCF (Discounted Cash Flows) — модель дисконтированных денежных потоков. DCF-модель — это прогноз свободного денежного потока компании, приведенного за счет дисконтирования к сегодняшнему дню.

Сумма всех дисконтированных денежных потоков в течение проекта называется NPV – Net Present Value (чистый приведенный доход).

Проект имеет смысл, если значение NPV будет выше нуля, в противном случае его реализация будет означать потерю капитала, даже если формально проект будет прибыльным.

Еще один показатель, применяемый при оценке проекта в DCF-моделях — IRR, ставка внутренней рентабельности проекта . «Физический смысл» показателя IRR — это ставка дисконтирования, при которой NPV проекта будет равен нулю .

Денежный поток, генерируемый бизнесом, приводят путем дисконтирования к определенной точке на временной шкале. Как правило к текущему моменту времени.

Денежные потоки дисконтируются по нескольким причинам, главные из которых – это альтернативная доходность и риск. Изменение стоимости денег во времени предполагает, что деньги в настоящем стоят дороже денег в будущем.

Средняя стоимость капитала фирмы (WACC) показывает ожидаемый уровень доходности для инвесторов (или цену возможности инвестировать в фирму). То есть – если инвесторы не найдут варианты альтернативных вложений, превышающих данную доходность, для них будет иметь смысл купить еще акций своей фирмы. Как правило в качестве альтернативы выступают банковские депозиты, облигации и акции. Как правило ставки доходности растут по мере роста рисков.

Если бизнес обеспечивает IRR (ставку внутренней рентабельности), превышающую стоимость капитала, то он «создает стоимость». Если его рентабельность ниже стоимости своего капитала, то он «разрушает стоимость».

Уровень доходности, интересующий инвесторов, также связан с риском инвестиций.

Чем более отдаленными во времени являются денежные потоки, тем более рискованными они становятся для инвесторов и тем больше их требуется дисконтировать.

Один из основных параметров при построении DCS модели является горизонт планирования. На практике модели создаются на срок 5-10 лет.

Модель составляется на основании 3 основных документа: прогноз доходов и расходов, прогноз денежного потока и прогнозный баланс.

При построении модели DCF с использованием свободного денежного потока до вычета финансовых обязательств (unlevered FCF), чистая приведенная стоимость, которую вы получите, всегда равняется стоимости компании. Вы можете использовать ее при оценке компании либо для сравнения ее стоимости с другими компаниями, не принимая во внимание их структуру капитала (единообразное сравнение). В большинстве инвестиционных решений основное внимание будет уделяться именно стоимости компании (EV). Таким образом можно определить окупаемость вложений в тот или иной актив. Например, подобная модель широко применяется в сделках M&A для оценки справедливой стоимости сделки.

Дисконтирование денежных потоков. Формула расчета.

где: DCF (Discounted cash flow) – дисконтированный денежный поток; CF (Cash Flow) – денежный поток в период времени I; r – ставка дисконтирования (норма дохода); n – количество временных периодов, по которым появляются денежные потоки. Ключевым элементов в формуле дисконтирования денежных потоков является ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования показывает, какую норму прибыли следует ожидать при вложении в тот или иной инвестиционный проект или актив. Ставка дисконтирования может в себя включать: инфляционную составляющую, доходность по безрисковым активам, дополнительную норму прибыли за риск, ставку рефинансирования, средневзвешенную стоимость капитала, процент по банковским вкладам.

Дисконтированный денежный поток (DCF) в своей формуле расчета сильно походит на чистый дисконтированный доход (NPV). Главное отличие заключается во включении первоначальных инвестиционных затрат в формулу NPV. Дисконтированный денежный поток (DCF) используется во многих методах оценки эффективности инвестиционных проектов. Из-за того, что данные методы используют дисконтирование денежных потоков, их называют динамическими.

Дисконтированный денежный поток

Дисконтирование денежных потоков (Discounted cash flow, DCF) – это наиболее универсальный метод, позволяющий определить настоящую стоимость денежных средств путем расчета его стоимости в зависимости от ожидаемых доходов в будущие периоды, приведенных к текущему периоду.

Формула расчета дисконтированного денежного потока имеет вид:

формула расчета дисконтированного денежного потока

Где, CFt — денежный поток за период t, r — ставка дисконтирования, n — количество периодов, по которым возникают денежные потоки.

Ключевой составляющей формулы DCF, является ставка дисконтирования это ставка процента, используемая для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем (исходя из стоимости денег во времени и рисков, связанных с будущими денежными потоками). Выбор подходящей ставки дисконтирования является одной из спорных тем, возникающих в процессе оценки. В зарубежной практике для расчета ставки дисконтирования применяются метод кумулятивного построения, метод сравнения альтернативных инвестиций, метод выделения; метод мониторинга.

Несмотря на то, что на временную стоимость денег влияет также и инфляция, в МСФО при определении ставки дисконтирования учитываются только два фактора – инвестиционные возможности и риски. Влияние инфляции устраняется с помощью другого механизма, например в отчетность вносятся корректировки в соответствии с общим индексом цен.

Отличие показателя дисконтированной стоимости от чистого дисконтированного дохода (NPV) заключается в том что, при расчёте чистого приведенного дохода учитывается сумма первоначальных инвестиций.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *