Замещающие облигации газпрома что это
Перейти к содержимому

Замещающие облигации газпрома что это

  • автор:

Замещающие облигации: как получить выплаты по замороженным евробондам

Замещающие облигации: как получить выплаты по замороженным евробондам

Замещающие облигации — это локальные, то есть выпущенные по российскому праву и обращающиеся внутри российской инфраструктуры облигации, которые инвестор может получить взамен замещаемого евробонда.

Параметры замещающей облигации должны быть аналогичны параметрам замещаемого евробонда по сроку погашения, размеру дохода, купонному расписанию и номинальной стоимости (указ президента РФ от 05.07.2022 № 430 и Федеральный закон от 14.07.2022 № 292-ФЗ). Прочие параметры эмитент может сохранить или скорректировать по собственному усмотрению, как отмечала директор департамента листинга Московской биржи Екатерина Нагаева. В частности, к прочим параметрам могут относиться досрочное погашение, поручительство и другие.

Создание такого инструмента, как замещающая облигация, потребовалось из-за того, что российские компании-заемщики, занимавшие на иностранных рынках, потеряли техническую возможность проводить платежи по евробондам полностью либо их платежи перестали доходить в Национальный расчетный депозитарий (НРД) из иностранных депозитариев. Замещающие облигации позволяют восстановить платежи по облигациям в адрес российских инвесторов.

Согласно указу президента Владимира Путина от 18 декабря 2023 года, эмитенты должны заместить свои евробонды, по которым у них не исполнены обязательства, до 1 июля 2024 года. Ранее крайний срок был установлен до 1 января 2023 года.

В июле прошлого года Минфин обнародовал два условия, которые позволяют эмитентам избежать замещения их еврооблигаций:

  • эмитент получил согласие от держателей на проведение раздельных платежей. Если права на бумаги учитываются в иностранной инфраструктуре, то платежным агентом выступает зарубежная организация, если в России — то российская;
  • срок погашения еврооблигаций наступает в период до 31 декабря 2024 года (включительно).

Для освобождения от замещения евробондов достаточно выполнить хотя бы одно из условий.

Разрешение правительственной комиссии, освобождающее от необходимости выполнять положения указа № 430, получили «Газпром», которому разрешили не платить по остающимся в обращении еврооблигациям, учитываемым в локальном периметре, и «Северсталь», которая по единственному евробонду, остающемуся в обращении («Северсталь-24»), выплачивает купоны локальным держателям через НРД, а всем остальным — на счета Д.

В декабре прошлого года соответствующие разрешения от правкомиссии также получили «Уралкалий» для выпуска URKA-24 на сумму $500 млн и ВЭБ.РФ для выпуска VEB FIN-25 на сумму $1 млрд.

Замещающие облигации номинированы в иностранной валюте, но расчеты проходят через российскую платежную инфраструктуру — в рублях по курсу Банка России на дату соответствующей выплаты.

Путин продлил срок замещения еврооблигаций российских компаний на полгода

Какие замещающие облигации уже выпущены

Всего под действие закона о замещающих облигациях подпадает около 100 выпусков евробондов от 30–40 российских или имеющих существенную часть активов в России корпоративных эмитентов.

Согласно данным CBonds на 15 января, рынок замещающих облигаций представлен 15 эмитентами и 49 выпусками общим объемом $19,87 млрд. На Московской бирже представлено 15 компаний («Газпром», ЛУКОЙЛ, «Совкомфлот», «Металлоинвест», ММК, Тинькофф Банк, «Борец», «ФосАгро», «Мэйл Ру Финанс», ГТЛК, «Норникель», «Совкомбанк», Альфа-Банк, «Челябинский трубопрокатный завод», «Трубная металлургическая компания») и 48 выпусков замещающих еврооблигации бумаг на сумму, эквивалентную $20,03 млрд.

Как отмечает руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс Капитала» Алексей Булгаков, средний коэффициент замещения (отношение номинала выпущенных замещающих облигаций к замещаемым еврооблигациям) составляет около 50–55%. «В 2024 году основной объем выпуска «замещаек», видимо, придется на Минфин. Объем выпуска замещающих облигаций на суверенные евробонды будет зависеть от того, станет ли обмен производиться в том числе и по переуступке прав требований (Минфин в этом отношении пока не определился)», — прогнозирует эксперт.

Всего выпуск замещающих облигаций на суверенные еврооблигации составит порядка $20–25 млрд, считает Булгаков. В корпоративных выпусках эксперт прогнозирует замещение валютных облигаций номинальной стоимостью $5–7 млрд, основными эмитентами которых выступят РЖД, МКБ, ВТБ и Альфа-Банк.

Министерство финансов России планирует заместить суверенные еврооблигации в 2024 году. В обращении находятся 14 выпусков еврооблигаций Минфина, из которых 13 подпадают под замещение: девять выпусков в USD (общим объемом эмиссии $27,43 млрд) и четыре выпуска в EUR (объемом €5,25 млрд).

Замещающие облигации: как получить выплаты по замороженным евробондам

Фото: Shutterstock

Замещающие облигации — это локальные, то есть выпущенные по российскому праву и обращающиеся внутри российской инфраструктуры облигации, которые инвестор может получить взамен замещаемого евробонда.

Параметры замещающей облигации должны быть аналогичны параметрам замещаемого евробонда по сроку погашения, размеру дохода, купонному расписанию и номинальной стоимости (указ президента РФ от 05.07.2022 № 430 и Федеральный закон от 14.07.2022 № 292-ФЗ). Прочие параметры эмитент может сохранить или скорректировать по собственному усмотрению, как отмечала директор департамента листинга Московской биржи Екатерина Нагаева. В частности, к прочим параметрам могут относиться досрочное погашение, поручительство и другие.

Создание такого инструмента, как замещающая облигация, потребовалось из-за того, что российские компании-заемщики, занимавшие на иностранных рынках, потеряли техническую возможность проводить платежи по евробондам полностью либо их платежи перестали доходить в Национальный расчетный депозитарий (НРД) из иностранных депозитариев. Замещающие облигации позволяют восстановить платежи по облигациям в адрес российских инвесторов.

Согласно указу президента Владимира Путина от 18 декабря 2023 года, эмитенты должны заместить свои евробонды, по которым у них не исполнены обязательства, до 1 июля 2024 года. Ранее крайний срок был установлен до 1 января 2023 года.

В июле прошлого года Минфин обнародовал два условия, которые позволяют эмитентам избежать замещения их еврооблигаций:

  • эмитент получил согласие от держателей на проведение раздельных платежей. Если права на бумаги учитываются в иностранной инфраструктуре, то платежным агентом выступает зарубежная организация, если в России — то российская;
  • срок погашения еврооблигаций наступает в период до 31 декабря 2024 года (включительно).

Для освобождения от замещения евробондов достаточно выполнить хотя бы одно из условий.

Разрешение правительственной комиссии, освобождающее от необходимости выполнять положения указа № 430, получили «Газпром», которому разрешили не платить по остающимся в обращении еврооблигациям, учитываемым в локальном периметре, и «Северсталь», которая по единственному евробонду, остающемуся в обращении («Северсталь-24»), выплачивает купоны локальным держателям через НРД, а всем остальным — на счета Д.

В декабре прошлого года соответствующие разрешения от правкомиссии также получили «Уралкалий» для выпуска URKA-24 на сумму $500 млн и ВЭБ.РФ для выпуска VEB FIN-25 на сумму $1 млрд.

Замещающие облигации номинированы в иностранной валюте, но расчеты проходят через российскую платежную инфраструктуру — в рублях по курсу Банка России на дату соответствующей выплаты.

Фото:Shutterstock

Какие замещающие облигации уже выпущены

Всего под действие закона о замещающих облигациях подпадает около 100 выпусков евробондов от 30–40 российских или имеющих существенную часть активов в России корпоративных эмитентов .

Согласно данным CBonds на 15 января, рынок замещающих облигаций представлен 15 эмитентами и 49 выпусками общим объемом $19,87 млрд. На Московской бирже представлено 15 компаний («Газпром», ЛУКОЙЛ, «Совкомфлот», «Металлоинвест», ММК, Тинькофф Банк, «Борец», «ФосАгро», «Мэйл Ру Финанс», ГТЛК, «Норникель», «Совкомбанк», Альфа-Банк, «Челябинский трубопрокатный завод», «Трубная металлургическая компания») и 48 выпусков замещающих еврооблигации бумаг на сумму, эквивалентную $20,03 млрд.

Как отмечает руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс Капитала» Алексей Булгаков, средний коэффициент замещения (отношение номинала выпущенных замещающих облигаций к замещаемым еврооблигациям) составляет около 50–55%. «В 2024 году основной объем выпуска «замещаек», видимо, придется на Минфин. Объем выпуска замещающих облигаций на суверенные евробонды будет зависеть от того, станет ли обмен производиться в том числе и по переуступке прав требований (Минфин в этом отношении пока не определился)», — прогнозирует эксперт.

Всего выпуск замещающих облигаций на суверенные еврооблигации составит порядка $20–25 млрд, считает Булгаков. В корпоративных выпусках эксперт прогнозирует замещение валютных облигаций номинальной стоимостью $5–7 млрд, основными эмитентами которых выступят РЖД, МКБ, ВТБ и Альфа-Банк.

Министерство финансов России планирует заместить суверенные еврооблигации в 2024 году. В обращении находятся 14 выпусков еврооблигаций Минфина, из которых 13 подпадают под замещение: девять выпусков в USD (общим объемом эмиссии $27,43 млрд) и четыре выпуска в EUR (объемом €5,25 млрд).

Фото:Андрей Любимов / РБК

Замещающие облигации «Газпрома»

Фото:Владислав Шатило / РБК

Фото: Владислав Шатило / РБК

Лидером по замещению своих евробондов является «Газпром». К 11 января компания заместила 20 из 25 выпусков. Уже размещены локальные бонды взамен следующих еврооблигаций:

  • GAZPRU 27 4,95 → «Газпром Капитал» ЗО27-1-Д;
  • GAZPRU 24£ 4,250% → «Газпром Капитал» ЗО24-1-Ф;
  • GAZPRU 34 8,625% → «Газпром Капитал» ЗО34-1-Д.
  • GAZPRU 28 1,850% → «Газпром Капитал» ЗО28-1-Е.
  • GAZPRU 24 2,250% → «Газпром Капитал» ЗО24-1-Е.
  • GAZPRU 24 2,949% → «Газпром Капитал» ЗО24-2-Е.
  • GAZPRU 27 3,000% → «Газпром Капитал» ЗО27-1-Д.
  • GAZPRU 29 2,950% → «Газпром Капитал» ЗО29-1-Д.
  • GAZPRU 26 4,599% → «Газпром Капитал» БЗО26-1-Д
  • GAZPRU 26 3,897% → «Газпром Капитал» БЗО26-1-Е
  • GAZPRU 28 4,950% → «Газпром Капитал» ЗО28-1-Д.
  • GAZPRU 26 5,150% → «Газпром Капитал» ЗО26-1-Д.
  • GAZPRU 37 7,288% → «Газпром Капитал» ЗО27-1-Д.
  • GAZPRU 26 1,500% → «Газпром Капитал» ЗО26-1-Е.
  • GAZPRU 30 3,250% → «Газпром Капитал» ЗО30-1-Д.
  • GAZPRU 25 4,364% → «Газпром Капитал» ЗО25-1-Е.
  • GAZPRU 26 2,500% → «Газпром Капитал» ЗО26-1-Е.
  • GAZPRU 26 2,950% → «Газпром Капитал» ЗО26-2-Е.
  • GAZPRU 27£ 1,540% → «Газпром Капитал» ЗО27-1-Ф.

«Газпром Капитал» информирует держателей еврооблигаций и новых инвесторов о планируемых размещениях замещающих облигаций на своем сайте.

Фото:Shutterstock

Замещающие облигации ЛУКОЙЛа

Фото:Shutterstock

Фото: Shutterstock

Нефтяная компания ЛУКОЙЛ провела замену пяти выпусков еврооблигаций (по состоянию на 11 января). Уже размещены локальные бонды взамен следующих еврообондов:

  • LUKOIL 26 → ЛУКОЙЛ ЗО-26;
  • LUKOIL 27 → ЛУКОЙЛ ЗО-27;
  • LUKOIL 31 → ЛУКОЙЛ ЗО-31;
  • LUKOIL 30 → ЛУКОЙЛ ЗО-30.

Выпуск ЛУКОЙЛ ЗО-23 взамен еврооблигаций LUKOIL 23 уже погашен.

Фото:Артем Геодакян / ТАСС

Как получить замещающие облигации

Инвесторам, которые являются держателями еврооблигаций российских компаний и столкнулись с проблемами выплат по ним, следует регулярно посещать интернет-сайты соответствующих эмитентов. По сложившейся практике, эмитенты размещают подробные инструкции для держателей еврооблигаций, в которых прописывают, как можно их обменять. Там же, на сайте эмитента, инвесторы могут найти формы оферт для заполнения и подписания, список документов, который необходимо приложить, и контактные данные, куда их направлять. Такие документы могут располагаться в разделе «Акционерам и инвесторам» или с другим схожим по смыслу названием, а также внутри пресс-релизов в качестве прилагаемых документов.

Фото:«ЛУКОЙЛ»

Фото: «ЛУКОЙЛ»

В случае если брокер или депозитарий не планирует подачу групповой оферты от имени и в интересах своих клиентов, инвестору необходимо запросить у него предоставление данных для заполнения индивидуальной оферты, заполнить ее самостоятельно и направить эмитенту по указанным контактным данным. Также нужно попросить брокера/депозитарий подготовить поручение на перевод еврооблигаций, подписать его и подать брокеру/депозитарию. В случае необходимости обменять еврооблигации разных выпусков нужно будет заполнить оферту по каждому из них отдельно.

Помимо индивидуального согласия на обмен еврооблигации на замещающую облигацию, брокер или депозитарий могут оформить коллективную оферту с последующей подачей единой инструкции на подготовку поручения для перевода еврооблигаций от имени всех владельцев, выразивших желание на обмен.

Инвестору необходимо уточнить у брокера/депозитария, потребуются ли от него дополнительные действия для зачисления облигаций на счет депо после их зачисления на счет депозитария. В случае если облигации не зачислены на счет депо в течение одного рабочего дня с даты окончания размещения, инвестору следует обратиться к брокеру/депозитарию.

Фото:Shutterstock

Инвестировать ли в замещающие облигации

Заместитель генерального директора «Цифра брокер» Александр Цыганов считает главным преимуществом замещающих облигаций в текущей ситуации возможность инвестирования в квазивалютный актив с получением купонов и тела (при погашении) по курсу валют, в которых номинированы те или иные облигации. «Мы привыкли к тому, что вложения в валюте более надежны, чем в рублях, и это считается преимуществом. Но в текущее время все меняется, и не факт, что через пару лет иностранная валюта будет такой же надежной, как до недавнего времени», — добавляет эксперт.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Артем Привалов среди главных факторов привлекательности замещающих облигаций также выделяет их доходность в иностранной валюте, отсутствие инфраструктурных рисков и увеличение количества заемщиков до конца года.

Среди конкретных выпусков Александр Цыганов считает наиболее интересными бумаги эмитентов реального сектора экономики: РЖД, «Норникеля», НЛМК, ГТЛК, «Полюса».

Артем Привалов считает, что при выборе конкретных выпусков в сегменте замещающих облигаций нужно отталкиваться от степени риска инвестора. Для консервативных инвесторов эксперт также выделяет выпуски компании РЖД. «Выпуски эмитента активно подбирали во внешнем контуре под замещение, поэтому их могут продавать после начала торгов, что даст интересные точки входа для новых инвесторов», — объясняет Привалов.

Более агрессивным инвесторам могут подойти субординированные выпуски банков, таких как Альфа-Банк или ВТБ. Однако эксперт подчеркивает, что не стоит забывать о рисках приостановки выплат по усмотрению эмитента, а также полного списания инструмента в случае существенного ухудшения финансового состояния банка. «К примеру, ВТБ прекративший выплаты купонов по субординированным выпускам в конце 2022 года, до сих пор не возобновил их. Но представители банка давали комментарий, что выплаты возобновятся в 2024 году после выпуска замещающих облигаций. Возобновление выплат будет хорошим триггером роста цен на облигации эмитента», — добавляет Привалов.

В 2023 году основным фактором, формировавшим доходности в локальных валютных ценных бумагах, было существенное изменение структуры их держателей, считает Булгаков. «До 2022 года среди локальных держателей российских еврооблигаций превалировали коммерческие банки. С 2022 года, в связи с резким сокращением пассивов в валютах недружественных стран, они вынуждены были сокращать и активы, что привело к навесу продавцов замещающих облигаций на локальном рынке», — подчеркивает эксперт.

Бумаги с балансов банков перетекали к розничным инвесторам, для которых валютные бумаги служат заменой валютных банковских депозитов, добавляет Булгаков. Объем розничного спроса на бонды ограничен различными факторами, и для ротации структуры держателей валютных бумаг требуется время, считает эксперт.

Булгаков допускает, что в 2024 году эта ротация будет менее выражена, так как объем ценных бумаг в валютах недружественных стран на балансах банков к концу 2021 года упал с $43 млрд до $23 млрд. «Мы ожидаем сокращения доходностей замещающих облигаций. Этому будет способствовать и погашение достаточно большого их объема», — прогнозирует эксперт.

Из корпоративных эмитентов, размещение замещающих облигаций которых ожидается в 2024 году, Булгаков обращает внимание на РЖД, МКБ, Альфа-Банк, ВТБ. «Из высокодоходных бумаг, видимо, выйдут замещающие облигации на перпы ВТБ, перпы МКБ, а также, вероятно, перпы Альфа-Банка. Интересным будет и выпуск замещающих облигаций на франковые перпы РЖД. Очень важным для рынка будет выпуск замещающих облигаций на суверенные евроблигации — он создаст ликвидные локальные суверенные кривые как в USD, так и в евро», — подчеркивает Алексей Булгаков.

Бессрочные облигации (вечные бонды, перпы — от англ. perpetual bond) — это облигации, по которым не предусмотрено погашение. При выпуске фиксируется размер купона, который эмитент будет платить неограниченное время.

Фото:Shutterstock

В 2024 году динамика рынка замещающих облигаций будет зависеть от геополитической и экономической ситуации в мире и в России в частности, отмечает Александр Цыганов. Также влияние на этот сегмент будут оказывать меры Центробанка и других властей, влияющие на экономику и финансы страны.

На цены в сегменте замещающих облигаций будут влиять в первую очередь новые выпуски замещающих облигаций, считает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Артем Привалов. «Объем потенциальных выпусков может достичь $25 млрд, включая все выпуски Минфина, против текущего объема рынка в $20 млрд. При этом погашения в первой половине 2024 года, ориентировочно, составят только $3,4 млрд», — прогнозирует эксперт.

Однако Привалов также не исключает, что ввиду отсутствия новых спекулятивных возможностей на внешних рынках объем продаж может быть ниже, чем рынок испытал весной-летом 2023 года в период второго раунда замещений «Газпрома».

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.

Ольга Копытина

Глеб Кухарчук, Ольга Копытина

Как работают замещающие облигации и в чем интерес инвестора

Как работают замещающие облигации и в чем интерес инвестора

Замещающие облигации — это выпущенные по российскому праву и обращающиеся внутри российской инфраструктуры облигации, которые инвестор может получить взамен еврооблигаций эмитента. Фактически это способ провести выплаты российским держателям средств, которые им причитаются по еврооблигациям, однако технически их провести невозможно из-за западных санкций.
Параметры замещающих облигаций должны быть аналогичны параметрам замещаемого выпуска еврооблигаций по сроку погашения, размеру дохода, календарю купонных выплат и номинальной стоимости. Прочие параметры эмитент может сохранить или скорректировать по собственному усмотрению, например, предусмотреть досрочное погашение или дополнительное поручительство. В правовом поле замещающие облигации регулируются указом президента РФ и Федеральным законом №292. Принципиальных различий между традиционными российскими корпоративными облигациями и замещающими для инвестора нет. В замещающих облигациях отсутствуют инфраструктурные риски в отличие от евробондов, так как хранятся они уже в РФ и не смогут быть заморожены, как и перечисления выплат по купонам или при погашении. Замещающие облигации могут получить не только россияне, но и нерезиденты из «недружественных» стран, но только по решению правительства.

Почему появились замещающие облигации

21.11.2023 14:00

Российские держатели евробондов при получении замещающих облигаций могут свободно ими распоряжаться. После замены инвестор вправе удерживать и далее локальные облигации в своем портфеле и получать выплаты по ним в соответствии с прежним договором по евробондам, говорит Чернов. «А у компании-эмитента остаются замороженные евробонды до лучших времен, пока не будут сняты санкции, так как в будущем инвестор вправе потребовать обратного обмена замещающих облигаций на евробонды», — отмечает он.

Кто заместил еврооблигации

  • «Газпром Капитал» (22 выпуска);
  • НК «ЛУКОЙЛ» (четыре выпуска);
  • «Совкомфлот» (два выпуска);
  • ХК «Металлоинвест»;
  • «Борец Капитал»;
  • ММК.

Из них 20 выпусков номинированы в долларах США, девять выпусков — в евро и по одному выпуску — в фунтах и швейцарских франках, говорится в обзоре БК «Регион». «Газпром Капитал» разместил 22 выпуска во всех четырех валютах, остальные в долларах США: четыре выпуска у «ЛУКОЙЛа», два выпуска у «Совкомфлота» и по одному выпуску у ХК «Металлоинвест», «Борец Капитал» и ММК.

На рынке замещающих облигаций в I квартале присутствовал единственный эмитент — «Газпром Капитал», который разместил шесть выпусков в долларах США на 4,3 млрд долларов, пять выпусков на 2,17 млрд евро, один выпуск в швейцарских франках на 168,2 млн, а также дополнительный выпуск на 117,65 фунтах стерлингов. Кроме того, в марте начался дополнительный выпуск в долларах США, который завершился 3 апреля на сумму 208,7 млн долларов.

Таким образом, в I квартале 2023 года было размещено около 41% от общего объема размещенных в 2022–2023 годах замещающих облигаций в долларах США, около 61% — в евро, около 29% — в фунтах стерлингов и 100% — в швейцарских франках, уточняется в обзоре БК «Регион».

Кому нужны замещающие облигации и как их купить

На текущий момент общий объем размещения замещающих облигаций в рублевом эквиваленте составил 943,7 млрд рублей, или 5,4% от общего объема рынка корпоративных облигаций в обращении, говорит Ермак. По его словам, такая динамика свидетельствует о наличии определенного интереса у инвесторов к замещающим облигациям, учитывая текущий дефицит валютных инструментов для вложения.

По мнению Чернова, для инвестора замещающие облигации гораздо более привлекательны, чем евробонды, так как они снимают риски блокировок, заморозок, невыплаты доходности по ним и номинала. «В текущей экономической реальности они могут быть более привлекательны и с точки зрения инвестиций на фоне обвалов мировых фондовых площадок, так как доходность таких облигаций, например, у «Газпрома» составляет 7–9% годовых», — говорит он.

13.09.2023 21:31

Спрос на замещающие облигации растет, о чем говорят их растущая цена и постепенное сокращение спредов, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Евгений Миронюк. «Однако достаточная ликвидность лишь у отдельных выпусков», — отмечает он.

По его словам, основная трудность с замещающими облигациями — низкая ликвидность большинства выпусков. «По некоторым из них проходит всего несколько сделок в день», — отмечает он. Для частного инвестора, не имеющего доступа к режиму переговорных сделок и размещающему свое предложение только в «биржевом стакане», это означает риск совершить сделку по невыгодной цене, объясняет Миронюк.

При этом конкретизировать доходность можно лишь к моменту погашения облигации, добавляет он. «Низколиквидный инструмент можно назвать рискованным для инвестора с небольшим инвестиционным горизонтом. В остальном это выгодный инструмент валютной диверсификации, так как номинал бумаг даже после замещения остается в иностранной валюте, но расчеты производятся в рублях», — уточняет он.

Когда заместятся все евробонды

Всего под действие закона о замещающих облигациях может подпасть около 100 выпусков еврооблигаций 30–40 российских эмитентов или компаний, которые имеют существенную часть активов в России, говорит Ермак.

Сейчас для компаний доступна подача упрощенной формы для замещения евробондов, поясняет Чернов. «Однако пока компании не спешат замещать евробонды, занимая выжидательную позицию в отношении отмены санкций, поэтому я пока не ожидаю замещения евробондов всеми российскими эмитентами», — заключает он.

С помощью сервиса Банки.ру вы можете больше изучить тему инвестиций, выбрать подходящего брокера, а также сравнить интересующие вас акции, облигации или ПИФы, узнать ситуацию на рынке металлов, валюты и недвижимости.

Еще по теме:

Инвестиции на случай роста доллара. Что нужно знать про замещающие облигации

Инвестиции на случай роста доллара. Что нужно знать про замещающие облигации

С начала 2023 года инвестиции в замещающие облигации принесли инвесторам около 36% в рублях, исходя из роста доллара за этот период на 28% и средней доходности замещающих облигаций, номинированных в долларах, на уровне 9% годовых.

На сегодняшний день на Мосбирже обращается 31 выпуск замещающих облигаций от 8 эмитентов. До конца года список замещающих облигаций должен пополниться новыми выпусками в связи с требованиями законодательства о замещении еврооблигаций локальными выпусками.

Разбираемся, как проходят торги и какую доходность приносят замещающие облигации.

На все случаи жизни
Калькуляторы Т—Ж посчитают все
Помогут сделать финансовый чекап, рассчитать ипотеку или подготовиться к рождению ребенка

Баннер

Попробовать

Зачем нужны замещающие облигации

Замещающие облигации — это локальные облигации, выпущенные и учитываемые в рамках российской инфраструктуры взамен еврооблигаций, часть из которых оказалась заблокирована в европейских депозитариях в результате введенных санкций.

Номинал замещающих облигаций выражен в иностранной валюте, а выплата купона и погашение осуществляются в рублях по курсу ЦБ. При замещении сохраняются основные параметры еврооблигаций: срок погашения, размер купона и номинальная стоимость. Остальные параметры — поручитель, ковенанты, требования к квалификации инвесторов — могут отличаться.

Доход от инвестиций в замещающие облигации состоит из купонного дохода и изменения курса иностранной валюты. Рост курса валюты увеличивает доход, но также и конечную сумму налога.

Инвестировать в замещающие облигации стоит в случае роста доллара. Падение курса доллара сокращает доходность инвестиций в них. Это условие неприменимо к инвесторам, которые ведут учет капитала в иностранной валюте или у которых в будущем ожидаются расходы в иностранной валюте, а не в рублях.

Обложка статьи

Какие есть выпуски замещающих облигаций

На Мосбирже обращаются замещающие облигации общей номинальной стоимостью 15,8 млрд долларов, но 78% приходится на облигации «Газпрома». У «Газпрома», «Лукойла», «Фосагро», «Металлоинвеста» и «Совкомфлота» наивысший кредитный рейтинг. Исторически компании с подобным рейтингом не допускали дефолтов.

У Магнитогорского металлургического комбината рейтинг АА. Историческая вероятность дефолта на горизонте трех лет — 1,01%, или 1 раз на 100 случаев. У «ПИК-корпорации» и «Борец капитала» кредитный рейтинг А+. Здесь вероятность дефолта на горизонте трех лет 3,1%, или 3 раза на 100 случаев.

Все выпуски замещающих облигаций доступны инвесторам без статуса квалифицированного, а номинал облигации — 1000 единиц базовой иностранной валюты, за исключением выпуска «Газпрома» в швейцарских франках, номинал которого составляет 5 тысяч франков.

Параметры замещающих облигаций
Параметры замещающих облигаций
Газпром капитал ЗО24-1-Ф
ISIN RU000A1059A6
Валюта номинала Фунт
Погашение 06.04.2024
Доходность к погашению

Бессрочные выпуски «Газпрома»

Отдельно стоит отметить два выпуска бессрочных облигаций «Газпрома» с доходностью 18—20% годовых, которая рассчитывается к дате ближайшего пересмотра ставки купона — 26 января 2026 года.

По долларовому выпуску БЗО26-1-Д ставка купона в ближайшие 3 года — 4,6% годовых, по выпуску БЗО26-1-Е, номинированному в евро, — 3,9% годовых. Начиная с 26 января 2026 года ставка купона пересматривается каждые 5 лет на следующие 5 лет по формуле: ставка пятилетних казначейских облигаций США или ставка пятилетнего свопа для выпуска в евро плюс 4,3—5,3% .

По двум выпускам предусмотрено право эмитента на погашение облигаций, или call-опцион, 26.10.2025 и далее в любой день до 26.01.2026, а затем в дату окончания любого купонного периода.

Несмотря на высокую доходность, частным инвесторам стоит осторожно подходить к вопросу инвестиций в эти облигации, поскольку call-опцион — это право, а не обязанность эмитента погасить облигации.

Инвесторы, которые приобретут бессрочные замещающие облигации «Газпрома» в расчете на их погашение по номиналу в дату call-опциона, 26.10.2025, могут застрять в этих бумагах на долгие годы, если эмитент не захочет их погасить, или будут вынуждены продать их по цене, которую сейчас предсказать невозможно.

Бессрочные замещающие облигации «Газпрома» характеризуются высокой волатильностью. В январе 2023 года разместили долларовый выпуск БЗО26-1-Д по цене 100% от номинала. Через несколько дней она упала до 80%, в августе — до 64%, а сейчас она около 76%.

Объемы торгов и ликвидность

Наибольшие объемы торгов по замещающим облигациям — в облигациях «Газпрома», некоторые бумаги которого также лидируют по оборачиваемости относительно объема выпуска

Наиболее ликвидными с точки зрения высоких и стабильных объемов торгов за последний месяц выглядят некоторые выпуски «Газпрома», «Лукойла», ПИК и «Металлоинвеста».

Наиболее ликвидные замещающие облигации
Наиболее ликвидные замещающие облигации
Газпром капитал ЗО24-2-Е
ISIN RU000A105GZ7
Валюта Евро
Погашение 24.01.2024
Доходность к погашению

Но не все выпуски замещающих облигаций подойдут частным инвесторам, так как многие из них долгосрочные.

Я считаю, что самые привлекательные выпуски замещающих облигаций — это наиболее краткосрочные выпуски «Газпрома», номинированные в евро, — ЗО24-1-Е, ЗО24-2-Е, ЗО25-1-Е, ЗО25-2-Е, — с доходностью 7—13% и погашением в 2024 и 2025 годах. Также могут быть интересны: ММК ЗО-2024 с погашением в 2024 году и ФосАгро ЗО25-Д с погашением 2025 году, номинированные в долларах, но по этим бумагам объемы торгов не такие большие.

Перед покупкой нужно обращать внимание на спред между лучшей ценой предложения и лучшей ценой спроса. Существенный спред может снизить доходность, если купить облигации по цене предложения. Минимальный спред позволяет инвесторам приобрести или продать облигации без существенных потерь.

Остальные облигации — для долгосрочных инвесторов — обладают дополнительным риском падения цен в случае роста процентных ставок в США и еврозоне.

Два месяца на замещение

Компании, выпустившие еврооблигации, в течение двух месяцев должны заместить их локальными облигациями. Согласно требованиям указа, российские заемщики должны выпустить замещающие облигации до 1 января 2024 года. Их могут оплачивать как еврооблигациями, так и деньгами, которые направят на их приобретение.

Заемщики могут не выпускать замещающие облигации, если срок погашения их еврооблигаций наступает до 31 декабря 2024 года, а также если эмитент получил соответствующее согласие от 75% держателей еврооблигаций, допущенных к торгам на Мосбирже. Таким образом поступила «Северсталь», — заручившись поддержкой квалифицированного большинства держателей еврооблигаций на 800 млн долларов с погашением в 2024 году, — компания продолжит исполнять обязательства в прежнем формате без выпуска замещающих облигаций.

О выпуске замещающих облигаций в ближайшее время заявили «Еврохим», СУЭК, ТМК, ЧТПЗ, «ХКФ-банк», Тинькофф Банк. Замещающие облигации еще не выпустила большая часть российских эмитентов, еврооблигации которых ранее торговались на Мосбирже: Московский кредитный банк, «Алроса», ГТЛК, НЛМК, «Сибур», «Уралкалий», «Норникель», РЖД, «Аэропорт Домодедово», «Русгидро», VEON, VK, Ozon, «Полюс», ВТБ.

Что в итоге

Замещающие облигации можно рассматривать в качестве дополнения к инвестиционному портфелю, так как текущий перечень эмитентов не позволяет создать диверсифицированный портфель. Но уже в ближайшие два месяца список расширится, и можно будет добавить новые выпуски в портфель.

Ключевой вопрос при инвестициях в замещающие облигации связан с прогнозом курса доллара и ставкой центробанков США и еврозоны. Падающие доллар и евро будут уменьшать доходность инвестиций в замещающие облигации при пересчете в рубли, а из-за растущей процентной ставки по иностранным валютам будет падать выраженная в них номинальная стоимость облигаций.

Волатильность курса доллара превышает доходность замещающих облигаций, которые номинированы в валюте. Доллар с середины августа этого года несколько раз падал на 10%, а доходность наиболее краткосрочного выпуска замещающих облигаций, номинированного в долларах, находится на уровне 5%.

Поэтому для большинства частных инвесторов замещающие облигации будут таким же спекулятивным инструментом , как доллар и евро.

Действующие регулятивные меры по продаже валютной выручки экспортерами и рост ключевой ставки ЦБ до 15% охладили спрос на иностранную валюту и позволили рублю укрепиться к доллару на 13% с достигнутого в октябре максимума этого года на уровне 102 ₽.

Для более консервативных инвесторов альтернативой замещающих облигаций могут быть флоатеры — корпоративные и государственные облигации, номинированные в рублях, с переменной ставкой купона, привязанной к ключевой ставке ЦБ или ставке межбанковского кредитования RUONIA. В обращении есть флоатеры таких надежных эмитентов, как РЖД, «Газпром», «Газпром-нефть», МТС, ставка ближайшего купона по которым будет на уровне 15% годовых.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *